物价上涨，就业增长停滞，股市却屡创新高，多重信号预警之下，美国民众再度回忆起上世纪70年代的痛苦——滞胀。

上世纪70年代，通胀持续走高和反复冲击导致通胀预期无法锚定，各央行为控制通胀大幅加息，引发全球经济衰退及金融危机，许多新兴市场和发展中经济体由此进入长时间的疲弱增长时期。

目前，美国经济虽未真正陷入滞胀，但最新数据显示这一困境正在逼近。9月15日，《卫报》引援多位经济学家观点指出，经济“滞胀”甚至比“衰退”更具破坏性。

今年春季，美国总统特朗普宣布征收新一轮关税。初期官方数据显示，美国经济似乎能够消化冲击，新增就业岗位保持稳定增长，通胀率甚至降至2.3%，创下2021年以来最低水平。

然而，之后美国劳动力市场的疲态逐渐显现，8月公布的数据显示，5月和6月的初步就业数据被下调25.8万个，7月与8月的数据略有改善，但整体趋势仍较年初有明显下滑。

与此同时，美国通胀水平重新回升，8月年化通胀率达2.9%，为今年1月份以来的最高涨幅。

多位经济学家指出，白宫近期的两项政策正把美国经济推向滞胀的边缘。一方面，移民打压政策削减了可用劳动力，推高了企业的招聘成本；另一方面，关税的价格效应开始逐步显现，企业正将额外成本转嫁给消费者。

经季节性调整后，消费者价格指数的同比变动。 数据来源：美国劳工统计局

哥伦比亚大学商学院经济学家布雷特·豪斯（Brett House）指出，今年1月时，经济学家们对未来一年经济衰退的预期处于3年来最低水平，同时预期经济增长将保持稳健，通胀率将继续下降。然而，这些预期因白宫一系列政策及其反复无常的执行而被彻底扭转。“我们看到今年余下时间的增长预测被大幅下调，通胀预期则被推高”。

布朗大学经济学家塞布内姆·卡勒姆利-奥兹坎（Sebnem Kalemli-Ozcan）认为，当前滞胀正在酝酿且速度非常慢，企业正等待合适的时机转嫁关税成本。一旦企业开始看到需求上升，并把更高的成本转嫁给更多消费者，通胀就会随之而来。

高盛的分析显示，美国消费者已承担了约22%的关税成本，如果关税维持现状，最终这一成本可能高达67%。另据耶鲁预算实验室估算，特朗普的关税可能会使至少65万美国人陷入贫困。

投资者普遍寄希望于美联储降息以缓解经济压力。但滞胀将削弱美联储平衡经济的能力：通常情况下，利率工具能够在“高通胀”与“高失业”之间进行权衡，但如果两者同时恶化，政策空间就会受到严重挤压。

在今年8月的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔强调，劳动力市场当前呈现出一种“奇怪的平衡”，即供需双双放缓，而同时，“更高的关税已开始推高部分商品类别的价格”。

眼下，由于滞胀尚未全面爆发，降息仍可能在短期内改善就业市场，而不会立刻推高通胀。但如果物价继续上涨，而就业市场继续放缓，情况将愈发严重。

卡勒姆利-奥兹坎警告，“如果滞胀真的发生，那将是一个非常令人沮丧的局面，因为人们会失业，失业率会上升，正在找工作的人会发现求职变得异常困难。这才是最艰难的部分。”

面对外界担忧，特朗普政府敦促民众对关税的影响保持耐心，并声称，近期经济数据“被操纵了”。他本月早些时候表示，“我所说的真实数字会是什么，要到一年后才能看到。届时你们将会看到前所未有的就业数据。”