虽然美国《“大而美”法案》的减税等政策将对美国经济有所提振，但会增加美国的财政赤字和政府债务，也会增加美国再通胀的风险。

廖宗魁/文

7月3日，美国国会众议院以218票对214票通过特朗普政府提出的《“大而美”法案》（One Big Beautiful Bill Act）。该法案部分兑现了特朗普的竞选承诺，旨在延长其2017年通过的企业和个人减税措施。该法案是特朗普第二任期关键经济政策的体现，其核心内容是减税、增加国防和边境安全开支，同时削减社会福利和能源补贴。

法案在参众议院的通过都是险胜，体现出美国两党内部的分歧较大。即便如此，这一妥协的版本依然可能对未来美国经济和全球市场产生较大的影响，并关系到特朗普后续其他政策的实施。

《“大而美”法案》的减税将会提振美国居民的消费并刺激企业投资，从而提升美国经济增长，美国经济陷入衰退的风险有所降低。不过，该法案产生的财政扩张也将带来美国财政赤字和债务的增加；而且财政的扩张叠加关税的输入性影响，美国再通胀的风险依然存在，或将延缓美联储的降息节奏。

“对等关税”的90天暂缓期在7月9日到期，目前只有英国、越南与美国达成了贸易协议，不排除后续特朗普再度发起关税施压的可能，进而引起市场的较大波动。

主要内容

《“大而美”法案》其核心是减税，也涵盖了财政支出、债务上限提升等主要内容。

在减税方面，由于2017年减税法案的部分条款将于2025年底到期，《“大而美”法案》对这些条款予以延长和升级，并新增了一些税收优惠。主要包括：

（1）延长和升级居民税改已有条款：延长现有的较低的个人所得税税率、延长并提高标准扣除额与儿童税收优惠，提升遗产税免税额和州和地方税（SALT）税收扣除额等。

（2）新增居民税改条款：增加小费和加班费、车贷利息税收优惠和“MAGA账户”的儿童税收优惠，对外国人跨境现金汇款征税。众议院版本“899条”（向对美不公平征税的外国居民/企业征税）被撤销。

（3）修改企业税改条款：2017年减税已永久性调低了企业所得税税率，本法案暂未进一步将其调降；本法案其他企业端税收优惠包括“机会区计划”（贫困区投资的税收优惠）扩展、厂房投资与研发投资费用化等企业方面的税收优惠。

在支出端，该法案大幅缩减了医疗补助（Medicaid）、低收入食品福利（SNAP计划）以及清洁能源项目补贴三大领域支出；而国防和边境管理部门未来十年赤字分别净扩张1500亿美元和1290亿美元；删除了禁止各州在十年内监管人工智能的条款。

该法案还提高了美国的债务上限，将已有债务上限提高5万亿美元。

有何影响？

《“大而美”法案》的通过对未来美国经济有何影响？

从居民端来看，兴业证券认为，由于该法案在前4年税收优惠较多且减支较少，法案对居民收入增速的提升幅度前期将明显高于后期；从收入分配来看，低收入人群整体将从本减税法案中获益较少，且随着时间的推移，高收入人群收入增速的提升将逐渐凸显。据Tax Foundation测算，2025年、2026年居民整体税后收入分别将提升2.9%和5.4%。

但是，该法案对居民的减税是不对称的，对富人更为有利，长期可能使美国的贫富差距进一步拉大，甚至可能影响特朗普的支持率。大幅提高遗产税和赠与税免税额，利好富人和大企业，削减社会福利则冲击低收入群体。美国国会预算办公室（CBO）预计，到2034年参议院版本的法案将让1180万美国人处于没有医疗保险的境地。

从企业端来看，税率未直接调降，厂房设备税收优惠或提振投资。据白宫经济顾问委员会（CEA）测算，厂房与研发投资费用化等企业税收优惠共计对未来四年私人投资拉动约8.75%；考虑到企业投资的权重，对未来四年美国GDP的提振约为0.6%。

中金公司认为，虽然该法案导致的美国整体财政扩张幅度并不大，因为大部分法案的内容只是延续此前的税改而非新增），但相比上半年的低基数，下半年财政脉冲改善至0.6%。再加上AI投资继续加速，美联储降息后私人部门传统需求（如地产）的修复，都将使得美国信用周期从上半年的低点修复，近期美股再创新高是有力的佐证。

从财政赤字和债务的角度看，根据CBO的测算，相比于2025年1月的基线，法案通过后，2025-2029年美国财政赤字净增加约2万亿美元；未来十年间美国财政赤字累计净增加约3.25万亿美元。如果加上利息，《“大而美”法案》将增加未来十年美国债务4.1万亿美元。

削减美国财政赤字和债务是特朗普第二任期一直鼓吹的目标，而《“大而美”法案》既增加了未来美国财政赤字，也增加了美国政府的债务水平，岂不是与特朗普的施政纲领有所矛盾？《“大而美”法案》表明，特朗普的政策对内是财政扩张的，那么要实现财政赤字和债务的缩减可能要依赖于外部，比如关税等政策。

华福证券认为，《“大而美”法案》正式实施后可能对美国中高收入群体的收入预期和制造业企业固定资产投资意愿形成激励。一方面可能缓解因关税冲突导致的通胀潜在上行风险以及居民消费能力的损失；另一方面也可能加速引导美国企业向本土投资及产能回流。该法案的通过意味着美国经济短期陷入滞胀的概率下降，这也为特朗普进一步加大其关税力度提供了一定的可能性。

美国财长贝森特并不完全认可CBO的估算。他指出，未来十年，美国从进口商品收取的关税收入可能将达到2.8万亿美元。综合考虑《“大而美”法案》和关税收入，未来十年美国的财政赤字反而会降低。

此外，该法案带来的财政扩张将刺激美国消费和投资，短期内扩大总需求，加之关税产生的输入性影响，可能引发美国再通胀的风险，进一步推迟美联储降息节奏。

对大类资产又会产生哪些影响？中金公司测算，债务上限的解决和新增赤字会在7-9月带来9000-1万亿美元左右的发债需求，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，不排除造成利率冲高。美股也是类似，底部反弹重回历史新高后，也可能受到利率抬升和关税谈判等扰动。

本文刊于07月12日出版的《证券市场周刊》