原创 刘晓博

当前A股，哪个板块最火爆？

毫无疑问是芯片。无论是芯片设计还是代工，都鸡犬升天了。

这个周末，寒武纪、中芯国际、华虹公司三巨头连发公告，可能对下周芯片、半导体板块乃至大盘走势产生影响。

先看寒武纪。

8月29日收盘后，寒武纪发布了风险提示公告，全文如下：

寒武纪是这波行情里最耀眼的明星，7月10日股价才530元左右，到了8月29日收盘达到了1492元，8月28日一度逼近1600元大关。

长期盘踞A股“单价股王”地位的贵州茅台，也才1480元。

A股一直有“茅台魔咒”的说法——一家上市公司股票的单价如果超过茅台，下场一定不太好，等待它的往往是一地鸡毛，甚至亏损退市。

历史上有13只股票单价超越过茅台，比如早期的飞乐股份（1992年5月股价3550元 ）、真空电子（1992年5月股价2587.5元），以及后来的洋河股份、海普瑞、全通教育、安硕信息、暴风科技、石头科技等。

现在轮到了寒武纪。

寒武纪的核心业务是人工智能核心芯片的研发、设计和销售，产品广泛应用于云服务器、边缘计算设备和终端设备，被认为拥有自主技术架构与全栈能力。

寒武纪至今尚未实现过全年盈利。2024年，公司亏损了4.5亿元；今年中期业绩不错，实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；净利润10.38亿元。

公司目前的总市值6236亿元，如果按照上半年业绩乘以2来推测全年盈利计算，则动态市盈率为300倍左右。

公司最新公告里说：根据中证指数有限公司发布的数据，公司最新滚动市盈率为5117.75倍。

这里说的滚动市盈率为过去4个季度的利润。去年下半年是亏损的，抵消了今年上半年的部分利润，所以计算出滚动市盈率为五千多倍。

无论是300倍还是5000多倍，都是非常高的。一般认为，传统行业上市公司市盈率在20倍左右比较合适，科技类企业如果高增长达到60倍、100倍也能说得过去。300倍或以上，的确太高了。

未来的芯片领域，尤其是中高端芯片市场，全球一定是割裂的。美国及其朋友圈是一个市场，中国及其朋友圈是一个市场，而且美国会持续打压中国企业，未来不排除有二级关税。

特朗普在俄罗斯石油问题上就祭出了二级关税。当中国自主研发的芯片产业崛起后，美国可能也会祭出这个武器，对其他购买中国芯片的国家、地区搞二级关税。

所以未来中国自主知识产权的芯片市场到底有多大，在什么时间点由哪家企业实现彻底的突破，都有不确定性。

资本市场给芯片企业发红利（股价大涨），有利于引导资本、人才流入这个行业，加快国产替代的突破。

但负面作用也不容忽视，如果红利给得太多、太猛、太超前，芯片企业高管、技术人员通过股权迅速暴富，未来是否能耐得住寂寞搞研发，是很难说的。

我在2015年那一波大牛市就撰文指出：大牛市带来大逃亡。

股价上涨太猛，投资者会套现出逃，上市公司核心人员也会套现出逃。掌握资金、技术、销路的核心人员出逃后，可以再注册新企业IPO，到资本市场再搞一轮，获得暴利，而不会死守在一家上市公司去吃苦搞研发。

任正非不让华为上市，就是考虑到资本市场在这方面的致命诱惑。

寒武纪发布风险提示公告的同时，中芯国际发布了增发A股公告，准备筹资收购控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司的少数股权

这其实就是把中芯北方集成电路制造（北京）有限公司变成全资子公司。

目前中芯国际持有这家公司51%的股权，其他49%的股权被国家集成电路产业投资基金等央企、国企持有。下面是股东名单，红框外的就是其他股东。

中芯北方集成电路制造（北京）有限公司注册资本48亿美元，主营业务等资料如下：

目前中芯国际A股价格在114元左右。增发的规则一般是以定价基准日前20个交易日平均价格打8折。

牛市里增发，不仅可以卖个好价钱，还更容易被投资者接受。

增发的细节尚未公布，存在两种可能：

第一种，是面向其他投资者增发，募集资金后支付给国家集成电路产业投资基金等央企、国企，购买他们持有的“中芯北方”股权，这些机构套现退出。

如果是这种，意味着半导体投资的国家队、地方队退出了，因为现在的估值比较高，可以卖个好价钱。

第二种，面向“中芯北方”的几家股东增发，国家集成电路产业投资基金以及北京几家国企掏钱，成为中芯国际的股东。中芯国际再把这些钱支付给他们，购买他们持有的“中芯北方”的股权。

如果这样玩，就是把国家集成电路产业投资基金和北京地方国企在“中芯北方”（未上市公司）的股权置换为中芯国际（上市公司）的股权，为未来的套现退出提供便利。

国家和地方的集成电路投资基金都是滚动投资的，当一个投资项目上市、股价充分实现后，套现是自然的。套现之后，可以投资新的项目。

再看今天华虹公司的公告，它之前公告过A股增发。过去这些天，A股停牌、H股正常交易。从明天起A股要复牌了。

华虹的此次增发，是上文中两种增发方式结合的做法。

华虹公司此次增发A股是用来收购上海华力微的股权。

增发前，华虹公司持有2.5%的上海华力微的股权。上海华力微的主要股东是华虹公司的上级公司——上海华虹（集团）有限公司，以及半导体国家队——国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司，还有上海的集成电路产业投资基金、上海国投先导集成电路私募投资基金。

这次交易将购买这四个股东持有的，上海华力微97.4988%的股权。

卖出方将获得华虹公司的股权和一些现金。说白了，就是从非上市公司的股东，变成了上市公司股东，并获得现金补偿。交易的标的——上海华力微，则被装入了上市公司。

这样做有两个好处：第一，避免了同一大股东旗下业务的竞争；第二，半导体投资的国家队、地方队持有的非上市公司股权，变成了上市公司股权，为将来套现做好了准备。

这次交易不仅仅是股权换股权，还有现金部分，也就是半导体国家队、地方队直接套现的部分。

最后总结一下：

这个周末，牛市发动机——芯片板块遇到了降温信号。最明显的，是寒武纪的风险提示公告；其次是华虹的增发中，有套现的部分；中芯国际的增发方案尚未明确，是否有直接套现还不知道。

未来，半导体国家队、地方队的投资，从非上市公司股权置换为上市公司股权，可能将是一种普遍操作。投资基金，早晚是要套现的，这是它自身投资逻辑决定的。

由于A股和港股的不同制度安排，中芯国际接下来或许跟华虹一样，只是A股停牌、H股不停牌。

至于下周芯片板块会怎样走，存在高度不确定性。需要等中芯国际的增发方案更明确，政策信号更明确。

这个板块是国家重点支持的领域，未来会个股轮动，依然存在较多机会。在涨得太快、太急的时候会提醒一下，甚至减持一下。

4000点以后，或者4200点以后，将会看到更多的国家队、地方队减持。如果跌下来，跌多了，或许会有增持。

只有慢牛才是健康的，让多数人受益的。疯牛只能鼓励投机，造成市场各方大逃亡。