曾经凭借游戏业务日进斗金的昆仑万维，如今在“All in AI”的豪赌中持续承压亏损。

4月23日晚间，昆仑万维发布2025年年报。其中显示，公司2025年营业收入达81.98亿元，同比增长44.78%；但归母净亏损为15.93亿元，与上年同期的15.95亿元亏损基本持平；扣非归母净亏损为17.25亿元，较上年同期的16.43亿元进一步扩大。

这是昆仑万维自2015年上市以来，连续第二年出现巨额亏损。

作为一家曾深耕游戏与海外互联网领域的科技公司，昆仑万维被外界称为“追风口大师”。从元宇宙热潮，到新能源投资，再到ChatGPT引爆的全球AI浪潮，几乎每一轮市场热点中都能看到昆仑万维的身影。早在2022年，其便开始明确布局AIGC，此后公司创始人周亚辉多次表态要“All in AGI与AIGC”。

如今，公司的AGI与AIGC业务广泛铺开，覆盖AI大模型及AI智能助手、AI短剧、AI游戏以及AI音乐等各垂类行业应用。

然而，“All in AI”的3年后，昆仑万维仍未走出业绩阵痛期。在市场推广与研发投入持续高企的双重夹击下，公司“赔钱赚吆喝”的困境愈发凸显。

“烧钱换增长”

从收入结构来看，昆仑万维分为Opera浏览器、天工AI、Starmaker社区和其他服务四大业务板块，产品范围覆盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等多个领域。

具体而言，Opera浏览器仍是昆仑万维核心的收入来源，同比增长28.11%，实现收入43.79亿元，但占总收入的比例由上年同期的60.36%下滑至53.41%。

与之形成对比的是，天工AI板块在去年的收入贡献从上年同期的11.89%增长至28.89%，收入同比增长251.74%至23.69亿元。年报显示，天工AI板块主要包括短剧与AI短剧平台业务、AI软件技术业务、游戏业务以及广告业务。

从细分产品来看，天工AI板块去年快速增长，主要得益于短剧与AI短剧平台业务。这也是公司去年增长最快的产品线，同比增长864.92%，收入达到16.17亿元，占总收入的比重从上年同期的2.96%跃升至近20%，一举成为公司第二大收入来源。

目前，昆仑万维主要拥有两大短剧平台——付费短剧平台DramaWave与免费短剧平台FreeReels。公司在年报中披露，根据第三方数据，两大平台合计MAU（月活跃用户数）稳居海外短剧市场全球第一。截至2025年底，公司短剧和AI短剧平台业务的单月流水接近3600万美元，ARR（年度经常性收入）超过4亿美元。未来，昆仑万维将依托大模型技术突破，打造具备全球竞争力的“AI版Netflix”。

然而，短剧业务“狂飙”也付出了高昂代价。财报显示，该业务去年的营业成本较上年同期暴增5208.52%，毛利率同比下滑17.03个百分点，降至79.19%。

投放端的数据同样惊人。根据DataEye-ADX海外版数据，DramaWave2025年投放素材量达98万组，位列全球海外短剧APP年度第一，且远超其它产品；FreeReels则以全年15万组位列第十。二者合计超110万组素材投放，或指向其短剧业务的快速增长仍未摆脱“买量驱动”模式，光鲜成绩单背后是销售费用持续高企。

过去一年，昆仑万维销售费用高达41.82亿元，同比增长81.53%，占总营收的比例超50%。财报显示，销售费用激增主要系公司为赋能短剧、AI短剧平台、AI音乐、AI SuperAgent、AI社交等产品的用户增长，而大幅增加市场推广与流量投放所致。

这种“烧钱换增长”的模式正持续侵蚀昆仑万维的利润端。

针对本报告期业绩出现亏损，昆仑万维也在财报中解释称，主要源于两方面因素的综合影响：一为上述销售费用影响；二是公司为巩固在人工智能领域的领先地位，持续加大研发投入，全年研发费用达到16.76亿元，较去年同期增长8.6%。

与此同时，公司高昂的运营成本也在加剧亏损。2025年，公司营业成本攀升至25.74亿元，同比增幅达71.94%，明显高于同期44.78%的营收增速。

AI业务拐点何时来？

公开资料显示，昆仑万维成立于2008年3月，2015年1月登陆深交所创业板，总部位于北京。公司早期以网页游戏研发运营为主，代表作包括《三国风云》《武侠风云》等。如今，作为全球化综合互联网企业，其业务涵盖游戏研发与全球发行、AI大模型开发及多模态应用。

从发展轨迹来看，昆仑万维从不缺乏跟进热点的敏锐度：从游戏起步，2021年迅速切入元宇宙，2022年战略投资新能源板块，并于2022年底锚定“All in AI”，其业务布局与资本市场热点高度同步。

但从实际成效来看，频繁的热点切换并未转化为持续稳定的增长动力，反而对业绩表现形成拖累。2020年，昆仑万维归母净利润达到上市以来峰值50.42亿元；此后三年，净利润也维持在10亿元以上，但“All in AI”后的最近两年，公司分别录得15.95亿元、15.93亿元的净亏损。

与此同时，昆仑万维在AI战略上也表现“摇摆”。按照公司披露的时间线，其从2020年便开始关注大模型与AIGC领域，但直至2022年底，ChatGPT爆火并掀起人工智能创新热潮之后，昆仑万维才喊出“All in AGI与AIGC”的口号，宣布全面拥抱人工智能。

对于核心产品天工大模型，昆仑万维也几度调整“定位”。公开资料显示，其早期路径“对标”OpenAI：2023年4月发布“天工1.0”，号称“国内首个对标ChatGPT的双千亿级大语言模型”；一年后升级至3.0版本；2024年11月，在OpenAI推出更广泛的类人人工智能模型“o1”版本后，其跟进发布了天工大模型4.0 4o版。

去年5月，天工再次“激进改版”。彼时，公司宣布面向全球发布天工超级智能体，采用AI agent架构与deep research技术，可一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客及音视频内容。在外界看来，此次改版弱化了此前的搜索标签，重心转向AI办公。

一系列调整背后，或折射出天工大模型的尴尬现状——虽率先切入赛道，但其模型能力与用户热度早被第一梯队“甩在身后”。点点数据显示，天工在App Store效率（免费榜）排名第177位，与豆包、腾讯元宝、千问、DeepSeek等差距甚远。

但结合现状来看，AI办公赛道“红海”竞争更为激烈，钉钉、飞书、企业微信、金山办公等均有成熟产品。根据AI产品榜数据，天工AI智能办公三件套自去年5月推出后，天工AI月活持续走低，从711万降至今年3月的404万。

回顾过去一年，昆仑万维也有意在音乐、短剧、社交等细分垂直领域发力。年报显示，公司围绕视频生成模型SkyReels-V4与音乐生成模型Mureka V8等四大人工智能模型不断迭代，并构建起短剧及AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AI SuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵。

难以忽视的是，短剧业务成功的代价十分高昂，其他赛道对整体业绩的贡献仍然有限，昆仑万维的AI业务前景仍可谓前路漫漫。