2025 年的岁末，当智谱 AI 与 MiniMax 相继在港股启动招股冲刺之时，月之暗面（以下称为Kimi）却给出了一份截然不同的答案。

据《晚点 LatePost》报道，Kimi近期完成 5 亿美元 C 轮融资，IDG 领投 1.5 亿美元，阿里、腾讯、王慧文等老股东超额认购，投后估值 43 亿美元。

更为震撼的消息来自 12 月 31 日，月之暗面创始人兼 CEO 杨植麟发布的内部信。他在信中透露，公司目前的现金储备已超过 100 亿元人民币。

这是一个什么概念？即便对比 IPO 后的智谱与 MiniMax，这一规模也毫不逊色。根据公开信息推算，截至 2025 年 6 月，智谱持有 25.5 亿元现金，IPO 预计融资约 38 亿；截至同年 9 月，MiniMax 拥有 73.5 亿元现金，IPO 预计融资 34 亿至 38 亿。这意味着，手握百亿现金的月之暗面，已经拿到了“不用着急上市”的战略主动权。

一级市场持续加注的底气，源自 Kimi 在技术硬实力上的自信。

12月初，张予彤在清华大学分析了kimi的优势。对月之暗面而言，第一个核心优势是底层技术创新。“大模型领域还有很多真正需要解决的问题，这些问题本质上都需要底层技术创新，这正是创业公司最有优势的地方。”

第二个优势是端到端的联合优化能力。张予彤直言，大企业内部不可避免存在组织壁垒、信息传递不畅等问题，而月之暗面只有300人，算法、工程、产品可以全部坐在一起，“很多新想法可以当天提出、当天实验”。

从产品定位看，Kimi有意识地做出取舍。张予彤称，生活娱乐方向没做，多模态生成也没做，“我们更专注于逻辑层、Agent层，以及深入研究、PPT、数据分析、网站开发这类偏生产力、偏复杂任务的链路，”她表示，这些任务需要长程规划和复杂工具调用，能创造更高经济价值。

这种聚焦在过去一年带来了显著回报：从万亿参数基座模型K2，到超越OpenAI取得SOTA成绩的K2 Thinking，Kimi 不断推高着开源大模型的能力上限。

技术溢价也迅速转变为商业化的正反馈。

杨植麟在内部信中透露了公司的商业化情况：全球付费用户数月增速 170%。11 月以来，受 K2 Thinking 大模型带动，月之暗面在海外的大模型 API 收入增长 4 倍。内部信中，并未披露月之暗面的具体营收数额和具体用户数量。

当智谱、MiniMax选择通过上市来补充弹药并应对IPO对赌压力时，一级市场对Kimi的持续加注，逻辑已转向对技术的溢价与未来成长空间的捕捉。

未来，kimi将资金激进地用于扩增显卡、加速K3训练，以及对人才进行近乎“暴力”的激励——2026年平均激励预计翻倍。

根据规划，2026年问世的K3模型，将通过技术改进和进一步scaling，提升等效FLOPs至少一个数量级，在预训练水平上追平世界前沿模型。同时，通过垂直整合模型训练和agent产品taste，让K3成为更“与众不同”的模型，让用户体验到全新的、其他模型没有定义过的能力。

而在产品和商业化上，kimi将聚焦agent，不以绝对用户数量为目标，持续追求智能上限，创造更大的生产力价值，营收规模实现数量级增长。

从更长远的目标看，kimi的野心是超越Anthropic等前沿公司成为世界领先的AGI公司，

在这个喧嚣的时代，Kimi的选择提供了一种更具建设性的视角：对极致产品与技术的纯粹追求，或许才是穿越资本周期的护身符。

以下为杨植麟内部信全文：