科技巨头万亿级押注AI基建，传统业务必须持续增长

　　核心要点

　　科技巨头集体押下数万亿美元赌注：希望通过大规模基建投入，换来未来多年的盈利增长。但这一切都还停留在预期层面。

　　眼下，它们只能依靠传统主营业务 —— 网络广告、企业软件、电商等，为宏大的 AI 布局提供资金弹药。

　　本季度财报显示，这些核心业务面临新的压力，也迎来一场早期大考：企业能否承受长期高强度资本开支。Meta 继谷歌母公司 Alphabet、亚马逊之后，同样录得负自由现金流；至此，五大超大规模云厂商里，只剩微软还维持正自由现金流。

　　Meta 自由现金流为负 21.2 亿美元；亚马逊现金净流出扩大至 424 亿美元；Alphabet 达到 90.7 亿美元。微软的现金创造能力连续第二个季度大幅回落，本季度下滑 27%，降至 186.3 亿美元。微软同时表示，会继续发行债券，进一步加码 AI 基础设施建设。

　　过去两周，各大云厂商财报陆续出炉，市场对新一代 AI 云产业整体健康度与稳定性的担忧持续升温。利率上行抬高企业发债融资成本，给这批支撑全球 AI 建设的新兴云企业带来巨大压力。

　　虽然科技巨头拥有新一代云厂商及其他同行不具备的财务缓冲垫，但投资者终究希望，史无前例的高额投入，最终能够转化为规模庞大的全新收入来源。本周市场情绪已经反映在股价上：Alphabet 周四创下史上最大单日跌幅；亚马逊发布财报后，盘后股价也出现下跌。

　　亚马逊零售与广告业务双双增速放缓。线上销售额同比仅增长 2%，远低于去年同期 10% 的增速，不及分析师预期。公司给出的营收指引中值低于分析师预期的 2445 亿美元；而本季度还包含假日购物季，该结果尤其令人失望。

　　FactSet 数据显示，亚马逊预计今年资本开支将达到 2200 亿美元；分析师预测明年这一数字将突破 2800 亿美元，而公司还将持续维持负自由现金流状态。

　　Meta 的人工智能智能体以及相关 AI 模型，给广告业务之外开辟潜在新营收方向，受到投资者关注。

　　但在持续投入数据中心与算力硬件的背景下，这些新业务还需要时间，才能真正显著拉动整体业绩。Meta 称，今年资本开支最高可达 1450 亿美元；分析师预计 2027 年开支将突破 2100 亿美元，现金流缺口还会进一步扩大。

　　即便 Meta 营收超出预期，在上周财报公布之后，其股价依然下跌 7%。财报发布后的周一，Meta 宣布计划增发总价值 950 亿美元股票，筹措资金用于 AI 投资。

　　“透支当下，投资未来”

　　Alphabet 的财报最让投资者忧心。

　　其核心搜索业务增速连续第三个季度放缓，不及市场预期。这凸显面对 ChatGPT、Claude 等 AI 对话产品崛起，谷歌正遭遇严峻挑战。YouTube 广告营收同样不及预期。

　　Evercore 分析师马克・马哈尼周三在 节目中表示，谷歌搜索业务的 AI 升级固然算是 “好消息”，但数字广告业务增速滑坡，是 “压倒性的利空”。

　　福雷斯特分析师特蕾西・吴在邮件点评中写道：“市场目前尚能容忍 Alphabet 在基建上的巨额资本开支。但网络广告营收不及预期，令公司正走在钢丝绳上。”

　　“搜索与 YouTube 营收不及预期，市场愈发担心 AI 会侵蚀公司两大核心收入来源。问题不在于当下财报不及预期，而是未来 AI 投入增速，有可能超过这些传统业务所能产生的现金。”

　　但并非所有人都持悲观态度。看多投资者认为，科技巨头经营积淀深厚，传统主营业务实力雄厚，足以在可预见的未来托住公司发展。

　　Check Capital 董事总经理克里斯托弗・巴拉德表示，Alphabet 90 亿美元的负自由现金流，放在整体业务体量之下并不算高；单季度营业收入就超过 400 亿美元。

　　他指出，对比 OpenAI、Anthropic 这类至今尚未盈利、每季度烧数十亿美元搞基建的 AI 模型公司，Alphabet 的资产负债表依旧十分稳健。

　　“它们是在透支当下，投资未来。我认为这种模式可行，而且公司处理得相对理性。”

　　尽管各大超大规模云厂商尚未公布明年具体资本开支目标，但全部释放信号：即便财报指标会很难看，数据中心的砸钱潮还会继续扩大。

　　亚马逊 CEO 安迪・贾西在周四财报电话会上说道：“如果这一轮机遇可以用 25 年慢慢消化，资本开支平摊到 25 年，那当然会舒服很多。但现实世界并非如此，机遇窗口也不会等人。”