科技股被追捧，如何看下行的“老登股”？

　　在我写下这篇文章的时候，“老登股”在2026年上半年的走势，可以说非常拉胯。但是，这种走势在我看来，却可以说是让人感到愉悦的一种价格波动。

　　所谓“老登股”，是资本市场给一些传统行业股票起的外号，意思是说这些股票的业务老旧、且缺乏想象力，因此在科技日新月异的今天，无异于股票中的老年人。

　　于是，伴随着科技股的牛市，老登股在2026年上半年、尤其是上半年最后的一段时间里，迎来了一波糟糕的走势。

　　以上证红利指数（000015）为例，这个指数在2026年6月12日的收盘点位是3279点，在6月26日的收盘点位则是2894点。在短短半个月的9个交易日里（中间有一天端午节没有交易），下跌了11.7%。

　　如果说半个月下跌11.7%也不能算特别糟糕，那么这9个交易日里的走势则让许多人感到难受：在9个交易日里，只有1个交易日是上涨的，剩下8个交易日里的每一天，都会让投资者的账面少上一点儿。

　　如果看深圳红利指数，情况也没好到哪里去。在2026年截至6月26日的交易行情中，这个指数累计下跌了10.7%。

　　同样的事情，也发生在恒生高股息率指数上。在2026年5月12日创下阶段性高点1418点以后，这个指数在一个多月的时间里持续下跌，到6月26日已经跌到了1187点，其间下跌16.3%。

　　更糟糕的是，在这期间的31个交易日里，恒生高股息率指数只有6个交易日是上涨的、25个交易日是下跌的。可以说，如果只看市值波动，那么这个数字给人的感受非常不好：每天账面的钱都会少一点儿。

　　但是，至少对我本人来说，这种下跌非但不会让我不开心，甚至还会感到有点愉悦。这是为什么呢？

　　首先说一说，为什么这种下跌不会让我感到不开心。原因很简单，如果我只看股票市值，那么我肯定会感到不开心，因为每天钱都在变少。但是，如果我去看我持有的股票数量、以及它们所对应的基本面，包括利润、净资产、股息等，会发现这些数字一点变化都没有。

　　众所周知，对于价值投资者来说，资本市场并不是一个拿来每天赌大小的地方，而可以说是一个拿来做生意的地方。我们所做的，是在市场中拥有一些真正优秀的生意。既然我的生意一点变化都没有、只是市场对它们的报价产生改变，我又为什么要感到不开心呢？

　　说完了为什么我不会不开心，现在来说一说，为什么我会对这种下跌感到愉悦。原因有两点：我可以买得更便宜，而且我能很容易地理解这种下跌。

　　我能买得更便宜，这一点很容易理解。价格下跌了，自然我就可以买得更便宜一点。每当我获得股息、工资收入的时候，我就可以以更低的价格，去买入公司。

　　但是，更低的价格并不永远意味着无脑买入。在价格变得更低的时候，价值投资者往往要试图去理解，市场为什么会给出更低的价格？背后的原因一般可以分为两种：基本面变糟糕了，市场情绪变差了。

　　在第一种情况发生的时候，其实做出买入决定是比较费力，或者说不那么愉悦的。以银行的股票为例，当建设银行的港股股票在2023年创下历史极端低估值时（当时的市盈率一度跌破3倍），这背后的一个原因，是房地产泡沫破裂可能对基本面带来负面影响。

　　彼时，投资者如果试图在当时抄底，需要去辨别房地产泡沫破裂对银行带来的影响究竟有多大。我们需要通过分辨所有人都有的基本面信息（房地产有问题），得出一个与众不同的、更加准确的答案（对银行的影响可控）。很明显，这是一个困难的工作。

　　但是，在另一种情况下、也就是价格的下跌单纯是因为市场情绪变得更差，事情就变得简单多了。这时候，你不需要对基本面的变化做出艰难的、准确的判断，因为基本面根本没啥变化，价格的波动只是因为市场情绪发酵、短期不喜欢这种资产而已。

　　这种因为市场情绪带来的价格下跌，就是被我称为“让我感到愉悦的下跌”。当我面对这种下跌时，我可以很快就确认，企业的经营和基本面一切如常，没有什么毛病，更低的价格单纯来自市场情绪的变化。在这种时候，我的买入决策就会变得更加轻松愉悦。

　　而在2026年上半年发生的这场“老登股”下跌，就属于这种“让我感到愉悦的下跌”。老登股的基本面并没有明显的恶化，价格的下跌主要由于市场资金追逐科技股、抛弃传统公司股票而产生。因此，在面对这种下跌的时候，做出买入的决策就会更加简单、更加让人感到愉悦：这就是为什么我把这种下跌称为“让我感到愉悦的下跌”的原因。

　　（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）