国内疫苗巨头康泰生物，暴雷。

2024年，康泰生物（300601.SZ）净利润2亿元，同比下滑76.59%；2025年第一季度，净利润2243万元，同比下滑58.51%。

自2021年之后，康泰生物业绩迅速恶化。

2021年：净利润12.63亿元；

2022年：净利润-1.33亿元；

2023年：净利润8.6亿元；

2024年：净利润2.02亿元；

2025年第一季度，净利润2243万元。

很明显，以肉眼可见的速度下滑；如今康泰生物的盈利能力，已经跌回到了2017年时的水平。

从公司股价走势来看，也可以说是大起大落。

2017年2月，康泰生物登陆创业板，发行价3.29元/股，不到一年半时间，就涨了33倍；在经过短暂调整后，迎来了一波暴涨，股价又涨了近九倍。

截至2020年8月，跟发行价比，康泰生物累计涨幅超过110倍。

但之后，便是噩梦。

2020年9月至2021年5月，在经历了差不多半年的震荡后，康泰生物开始单边下跌；截至2025年4月21日，收报14.2元，累计跌幅超90%。

相当于投资者“腰斩再腰斩”后再抄底，也要亏掉60%。

考虑到股价已经跌回2017年，对6万名投资者来说，堪称灾难。

那么问题来了，作为国内的疫苗巨头，康泰生物到底发生了什么？

康泰生物的主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已获批上市及获批紧急使用的产品共11种，涵盖全球重点疫苗产品品种。

有一说一，康泰生物在技术层面确实存在优势。

比如，“60ug重组乙肝肺炎疫苗（酿酒酵母）”和“双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗”属全球首创；比如，“无细胞百白破b型流感嗜血杆菌结合疫苗（四联苗），属联合疫苗数量最多的国产疫苗；再比如，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗。

但是，架不住市场竞争激烈，以及政策调整、市场需求疲软。

此外，新生儿数量持续下滑，对婴儿疫苗造成打击，再叠加乙肝疫苗接种覆盖率已达到99%以上，导致乙肝疫苗收入下滑。

简单概括的话，尽管康泰生物的疫苗产品具有领先优势，但是，架不住同质化严重，以及集采、需求下滑等因素的冲击，尤其是国产疫苗企业在产能上的激进扩张，导致疫苗产品的生命周期大幅缩短。

咱们看一组数据。

2023年至2025年第一季度，康泰生物毛利率分别为84.54%、82%和73.46%，降幅明显；而同时，公司的销售费用和管理费用又大幅增长。

可能有人要说，公司对研发一如既往的重视，2024年研发费用率更是逼近20%，但遗憾的是，尽管公司布局多款新疫苗产品，却依旧难以引起资本市场的兴趣。

又或者说，如今的资本市场，对疫苗这门生意已经感到绝望。

4月10日，深圳市疾控中心公布适龄儿童水痘疫苗采购中标结果。结果显示，康泰生物子公司民海生物以25元/支中标。乍一看，似乎可喜可贺，但是，该款疫苗的中标价格刷新该疫苗历史最低价，跟2024年比，价格降幅接近60%。

这么说吧，康泰生物水痘疫苗的获批时间是2024年4月，为了抢夺市场，挑起了价格战，但反过来说，又何尝不是如今疫苗市场的缩影。

最后，还得说到一些难以回避的槽点。

2020年5月，康泰生物完成一笔30亿元的订单，定增价格110元。如今回头看，可以说是买在最高点。

也几乎是同一时间，康泰生物披露，实控人官宣离婚，将1.61亿股公司股份分割过户至少前妻名下，创下“A股最贵分手费”。

再后来，双方便开始了减持。为此，还引发了监管部门的关注。

总之一句话，从目前的形势来看，康泰生物很难说已经出现了拐点