
核心观点:
1.心动,幡动。开年以来国内经济基本面的波动有限,但权益等市场似仍延续较高的风险偏好。叠加近期居民定期存款即将大规模到期,是否会助推未来储蓄“搬家”?特别地,在全球地缘政治并不稳定的历史变局之下,居民存款何处去?
2.与过往不同,本轮市场风险偏好提升更多与机构行为相关,而非通常意义上的家庭。居民弱化的购房需求,未必转化为风险资产的追逐,局部的替代效应小于整体的财富效应。持币的实际利率较高环境下,“现金为王”仍是居民占优选择。
3.“防止市场大起大落”要求下,市场风险偏好运行的斜率和路径,似存在类似于宏观经济逆周期调节的区间特征,股债的性价比或将随之边际调整。地缘风险之下金价有趋势,但限于该市场的深度,普通居民进行配置存在择时等技术难度。
4.展望未来,年内定期存款集中到期且节奏前置,边际上有利于催生居民资产重新配置的需求,制度安排之下的机构行为也有助于引导储蓄间接入市。但更广谱意义上的风险偏好改善,仍倚赖于实际利率下行、信用扩张及企业盈利的改善。
正文:
开年以来,国内经济基本面的波动有限,但权益等市场似仍延续较高的风险偏好。叠加近期居民定期存款即将大规模到期,是否会助推未来储蓄“搬家”?特别地,在全球地缘政治并不稳定的历史变局之下,居民存款何处去?
一、存钱,还是投资?
与过往不同,本轮市场风险偏好提升更多与机构行为相关,而非通常意义上的家庭。居民弱化的购房需求,未必转化为风险资产的追逐,局部的替代效应仍小于整体的财富效应。
图1. 居民投资意愿取决于什么?

来源:WIND,笔者测算
尽管存款等名义利率已降至历史低位,但居民的储蓄意愿却处历史高位。究其原因,剔除物价因素后持币的实际利率依然较高,“现金为王”仍是广大居民的占优选择。
图2. 现金为王?

来源:WIND,笔者测算
注:收益率为存款、理财收益率较GDP平减指数差值。储蓄意愿剔除趋势项。
二、若投资,投什么?
“防止市场大起大落”的要求下,未来市场风险偏好运行的斜率和路径,似存在类似于宏观经济逆周期调节的区间特征,股债的性价比或也将随之边际调整。
图3. 股与债:配置的切换?

来源:Choice,笔者测算
注:收益率为夏普比率。
地缘风险之下金价有着“必然”趋势,但限于该市场的深度,普通居民进行配置存在择时等技术难度。上世纪70年代布雷顿森林体系解体,叠加两次石油危机引致的滞胀冲击之下,黄金总价值在全球私人财富中占比曾一度飙升,但最终不足5%。
图4. 黄金:避险资产,还是风险资产?

来源:世界黄金协会,世界银行,WID,笔者测算
展望未来,年内定期存款集中到期且节奏前置,边际上有利于催生居民资产重新配置的需求,制度安排之下的机构行为也有助于引导储蓄间接入市。但更广谱意义上的风险偏好改善,仍倚赖于实际利率下行、信用扩张及企业盈利的改善。
风险提示: 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 : 博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖,远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、徐谨智 :长江证券研究员。
【近期研究】
1.,2026年1月18日
2.,2025年1月7日
3.,2025年12月28日
4.,2025年12月17日

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 摘要 8月18日国务院第九次全体会议召开。关于会议精神,我们学习理解如下: 第一,7月30日政治局会议已在分析研究当前经济形势的基础上,对下半年...
中国商报(记者 彭婷婷 李沫楠)6月27日,中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布,传递出下半年货币政策与汇率调控的重要信号。面对复杂的国内外经济形势,本次例会在经济形势判断、政策思...
罗志恒 马家进(罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事) 近年来中国经济运行节奏呈现出“一季度开门红、二季度略有压力、三季度下行压力加大、四季度回暖”的“U型”走势特征,这主要是源自...
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员 上半年5.3%的GDP增长率,让中美最惨烈的关税战有惊无险。“没有胜利可言,挺住意味着一切”。拆一下5.3背后的动力支撑,关税战冲击低于预期,出口继...
比二手房更便宜,比法拍房纠纷少,被网友形容为更靠谱的“捡漏”机会,“银行直供房”开始搅动楼市。 近日,有媒体报道,一处市场估价约200万元的房产,在第三方拍卖平台上以150万元成交,由银行作为出售方直...
中国黄金万达广场店 时代周报记者摄 2025年“双节”假期,全球黄金市场迎来“史诗级”行情——伦敦金现单周狂揽近200美元,从9月30日的3857.83美元/盎司一路飙升至10月8日的4040.42...