2024年大赚37亿元的百利天恒（688506.SH），在2025年再度出现亏损。

1月30日，百利天恒发布公告称，预计2025年营收约为25亿元，同比下滑约57.06%；预计实现归母净利润-11亿元，较上年同期减少约48.08亿元，同比减少近130%，由盈转亏。

百利天恒业绩表现同比下滑，一是源于公司的研发投入增长，二是由于公司的知识产权收入较上年大幅下降。

2023年末，百利天恒与全球知名药企百时美施贵宝（BMS）就EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren（伦康依隆妥单抗）达成重磅合作，总金额最高可达84亿美元，刷新了国产创新药单品出海授权纪录。2024年3月，百利天恒收到BMS支付的8亿美元首付款，当年公司业绩得以大幅增长。

2025年，百利天恒与BMS的合作继续推进，年内获得了首笔里程碑款项2.5亿美元，但数额不及上年的8亿美元，这也导致公司2025年营收腰斩。

从仿制药、中成药起步，百利天恒及其创始人朱义一直有一个创新药理想。2010年，朱义开始进军创新药行业，至今已有16年。截至2025年末，百利天恒共有17款创新药处于临床试验阶段。iza-bren正是百利天恒最重要的研发成果之一，该产品是全球唯一进入三期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC药物。

目前，iza-bren已向国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）递交了鼻咽癌、食道癌两个适应症的上市申请，此前朱义在接受采访时表示，该产品有望在2026年获批上市，成为公司首个商业化创新药物。

得益于iza-bren，百利天恒股价自2024年以来持续上涨，去年9月时每股股价一度突破400元，总市值突破1600亿元。此后，公司股价开始回落，最新股价为269.69元/股，总市值约1113亿元。作为公司实控人，朱义凭借在百利天恒中的持股，在《2025胡润百富榜》中问鼎四川首富。以最新股价计算，朱义的持股市值约为800亿元。

商业化前景受关注

作为一家身负光环的创新药企，百利天恒凭借创新药iza-bren收获了约10.5亿美元的知识产权收入，但也有投资者担忧，在取得这些“一次性收入”后，百利天恒能否真正构筑起长期的盈利能力。毕竟，药品授权仅仅是“输血”，产品商业化后才能真正自主“造血”。

百利天恒目前尚未拥有已上市的创新药产品，距离上市最近的是公司核心药物iza-bren，该产品分别于去年11月、今年1月向CDE递交了鼻咽癌、食道癌适应症的上市申请。此外，该产品还有乳腺癌、非小细胞肺癌、小细胞肺癌、尿路上皮癌、卵巢癌等多个适应症处于三期临床试验中。

据朱义预测，iza-bren的潜在年销售峰值有望达到200亿美元。

百利天恒能否实现这一目标，首先要看该药物的研发及上市进程是否顺利。此外，若药物成功上市，其商业化进程是否顺利也将成为对百利天恒的考验。

百利天恒曾在公告中表示，若新产品未被市场接受，或公司未能有效组织合适的销售团队及合作伙伴对产品进行推广，将影响产品的市场开拓，进而对公司的盈利能力产生不利影响。此外，若未来公司产品未进入医保目录，将对相关产品销量产生不利影响。

除创新药业务外，百利天恒的传统化药、中成药业务近年来收入持续下滑，也影响了公司的业绩表现。2022年至2024年，公司传统业务的收入分别为7.02亿元、5.60亿元、4.87亿元，2025年上半年降至1.64亿元。公司表示，上述药物收入下滑，主要是受药品集中采购、市场竞争加剧等因素影响。

去年9月，百利天恒的化药业务还曝出监管问询事件。彼时云南省医保局向百利天恒子公司百利药业发送问询函，要求其说明旗下药物马来酸依那普利口服溶液（0.15g，单价558元）出厂价、终端价之间价差的合理性，并说明该产品是否存在通过代理商抬高挂网价格、实施不正当营销行为，进而增加患者和医保基金负担等问题。同在去年9月，因未按要求调整药品价格，上海阳光医药采购网也宣布暂停百利天恒该款药物的采购资格。

多渠道找钱投研发

创新药研发向来是个烧钱的生意，“十年时间、十亿美元”正是对创新药研发的生动写照。

为了转型创新药业务，百利天恒最初是靠传统化药、中成药的收益进行投入，随着产品研发成本越来越高，加之传统业务收入下滑，百利天恒也开始通过资本市场及银行信贷、债券市场等多渠道进行融资。

2022年至2024年间，百利天恒的研发费用分别为3.75亿元、7.46亿元、14.43亿元，复合增长率高达96.14%，2025年前三季度为17.72亿元，同比增长90.23%。

研发费用持续增长之下，即使百利天恒通过与BMS的合作取得了10.5亿美元的资金，公司也仍旧“缺钱”。据公司测算，2024年底，公司的货币资金余额为32.20亿元，大额存单余额25.33亿元。但考虑到金融负债、未来几年的经营活动资金需求、资本性支出以及安全现金储备，公司仍有约48.19亿元的整体资金缺口。

为了弥补资金缺口，百利天恒于2025年9月在A股完成定增，募集资金37.64亿元，所得资金将用于创新药研发。去年12月，公司还宣布将在中国银行间交易市场申请注册发行债务融资工具，发行规模不超过100亿元，品种包括但不限于中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具等。

百利天恒还曾计划赴港融资，2024年至2025年期间，公司曾三度递表港交所，并于2025年10月通过聆讯。但在即将上市之际，公司突然宣布延迟上市。

彼时百利天恒表示，公司推迟港股上市，主要是考虑到“目前的市场情况”。

朱义在后续的采访中解释称：百利天恒推进港股上市，并非是为了解决当下的资金问题，而是为了给公司寻找更多的资金储备，并解决以后融资平台的问题。在此背景下，公司出于维护A股股价的考虑，最终暂缓了港股IPO。

朱义表示，“港股的股价和A股的股价是会联动的，我们在A股上市，有很多投资者，如果港股（股价）往下走，可能会把A股（股价）往下拉。那么正好我们想发行的这个阶段，生物医药的（市场）情绪也不好，我们就非常担心会破发，给A股投资者带来损失。我们不希望A股投资者受到损失，所以我们也就暂缓在这里。”

但百利天恒并不会放弃在港上市的选项。朱义也表示，后续将在合适时机重启港股IPO上市，计划通过全球资本平台支撑企业长期全球化发展战略。