作者|郑皓元 实习生|胡若葭

主编|陈俊宏

江南布衣（03306.HK）于9月8日披露2024/25财年全年业绩报告。公告显示，公司全年实现营收55.48亿元，同比增长4.64%；净利润为8.98亿元，同比上升6.0%；经营性现金流为11.33亿元，同比下滑29.2%。报告期内，营收增长主要得益于线上及经销渠道的贡献。

盈利能力方面，江南布衣毛利同比增长4.1%至36.39亿元；毛利率微降0.3个百分点至65.6%，主要受渠道结构调整影响。其中，直营店毛利率同比提升0.7%至73.9%，经销商店毛利率同比下降0.5%至58.8%，线上渠道毛利率则提高0.4%至64%。净利率小幅提升0.2%至16.2%。销售及营销费用同比增长8.03%至19.77亿元，占收入比重35.6%，费用上升主要系线上渠道拓展所致。

从品牌维度看，成熟品牌JNBY实现营收30.13亿元，同比增长2.3%，占总收入的54.3%。成长品牌包括男装品牌速写（CROQUIS）、女装品牌LESS及童装品牌jnby by JNBY，该组合营收为3613万元，同比略降0.5%，主要受CROQUIS收入减少影响。新兴品牌组合涵盖POMME DETERRE（蓬马）、JNBYHOME、onmygame及B1OCK，共实现营收3.61亿元，同比大幅增长107.4%，收入占比由3.3%提升至6.5%，规模接近翻倍。

销售渠道方面，江南布衣仍以线下渠道为主，整体呈现线上加速发展、线下转型趋缓的态势。直营店营收为20.78亿元，同比减少6.2%，占比37.4%；经销商店营收22.69亿元，同比增长9.6%，占比40.9%；线上渠道营收增长超过18%，占比升至21.7%。公司指出，线上快速增长一方面源于原有品牌在电商平台的稳健增长，另一方面得益于纯线上运动童装品牌onmygame的并表贡献，该品牌在本财年增长超预期，推动线上销售占比提升。

门店数量方面，截至2025年6月30日，江南布衣实体门店总数达2117家，较上年净增92家。其中直营门店492家，同比减少4%；经销门店1625家，同比增长8%。可比同店增长率微降0.1%。公司表示，受经济大环境波动影响，线下客流减少是客观现实，未来将通过门店优化提升单店运营效率。

针对直营店减少、经销店增加的结构变化，江南布衣投资者关系总监强一岚表示，公司渠道结构将保持基本稳定，直营与经销比例不会出现大幅调整。在一线及核心二线城市，公司以直营为主，注重长期运营；三四线城市则以经销为主。部分非核心地区的直营转经销调整，有助于直营团队更聚焦精细化运营。

区域表现上，内地市场营收达551.48亿元，占总收入的99.4%；海外市场营收3360万元，同比增长4.6%。首席财务官范永奎强调，江南布衣过去三十年深耕国内市场，未来主战场仍在中国，但公司也致力于推动海外拓展，重点在于提升品牌国际影响力，而非单纯出口产品。

会员体系是江南布衣业绩的重要支撑。财报显示，会员零售额占总销售额的80%，与去年同期持平；活跃会员数56万，略高于上年的55万；年消费超5000元的会员数超过33.7万，同比增长近5%，其年消费零售额超过48.6亿元，占线下零售额的60%以上。

值得注意的是，江南布衣依赖高粘性会员体系，但高客单价和较少折扣在某种程度上或限制了用户规模的扩张。对此，强一岚向网易财经表示，公司不依赖高折扣策略，而是通过产品品质和服务体验吸引青睐设计师品牌风格的消费者，持续扩大会员基础。

营运能力方面，公司存货规模增至9.22亿元，同比增长29.5%，存货周转天数增加2天至156天。经营性现金流同比下滑29.2%，主要因新品备货增加、当季产品售罄率变动及往季库存消化速度影响。强一岚指出，存货周转效率与业务模式相关，为支持新品上市，公司不追求过高周转速度；整体售罄率目标维持在65%-70%，约有30%-35产品转入下一年销售，因此150-200天的存货周转天数属于健康水平。目前现金流仍高于净利润，可支持不低于75%的分红计划。

报告期内，江南布衣以167.2万元收购杭州目里品牌管理有限公司100%股权，其旗下买手制百货品牌B1OCK将进一步丰富公司设计师品牌矩阵。对于未来是否会通过并购继续扩张，范永奎向网易财经表示，公司对并购持谨慎态度，未来三至五年的增长仍以现有品牌为主，80%营收来自线下门店。尽管新兴品牌增速显著，但目前体量仍较小。

江南布衣在业绩会中多次强调ESG战略目标。针对使用可持续材料可能带来的成本上升与长期回报问题，范永奎向网易财经表示，成本虽有所增加但幅度有限，公司上市以来的高分红率和稳健毛利率表明其对投资者具备长期回报价值。

未来发展方面，范永奎表示，面对行业波动，公司将积极推进全渠道融合，提升单店业绩，深化以粉丝为核心的会员体系建设。同时，2026财年实现百亿零售目标的方向保持不变，“尽管存在挑战，公司暂不调整该零售目标”。