复苏来得如此之快！

2025年，CXO行业的至暗时刻似乎已经过去。

行业老大哥药明康德率先交上优异的成绩单，2025年第一季度净利润增速高达89%。康龙化成、凯莱英也接连赶上，同期净利润增速分别达到32.54%、15.83%。

但在我国医药外包(CXO)行业一片欣欣向荣之际，泰格医药似乎“掉队了”。

2024年，泰格医药营收为66.03亿元，同比减少10.58%，净利润为4.05亿元，降幅达到80%。这一净利润水平在头部四家企业中居于末尾。

2025年第一季度，泰格医药实现营收15.64亿元，同比下滑5.79%，实现净利润1.65亿元，同比下降29.61%。

与此同时，泰格医药的盈利能力也在下滑。

公司毛利率从2023年的38.58%降至2025年第一季度的30.03%。更令人意外的是，2025年第一季度，公司净利率仅为7.03%，比2023年减少了近22个百分点。

要知道泰格医药是我国CRO龙头，国内市占率位居第一。

泰格医药专注于医药外包中的临床试验服务(CRO)，涵盖全流程的临床试验、数据管理、产品注册申报等。

从2004年成立到2024年，公司累计为我国60%的已上市I类新药研发提供了服务，并连续多年在国内临床外包服务市场保持份额第一，也是唯一进入全球前十的国产CRO服务商。

截至2024年年底，泰格医药累计临床运营项目超4000个，全球客户累计超过2800家。

既然如此，泰格医药为什么会“掉队”呢?

通过分析公司盈利能力的变化，我们可以窥得真相，先回答毛利率下滑的问题。

从业务角度看，公司的两大核心业务是临床试验技术服务(CTS)、临床试验相关及实验室服务(CRLS)，2024年营收占比分别为48.13%、49.92%。

而公司毛利率下滑主要是因为CTS业务的毛利率从2023年的38.21%降至2024年的29.56%。

这主要有两方面原因:

一方面，是行业竞争加剧。泰格医药在2024年年报中提到，公司国内订单平均单价同比有所下滑。

截至2024年年底，公司正在进行的临床研究项目有831个，比2023年多了79个，但CTS业务营收却同比减少23.75%，也侧面印证了单价的下滑。

另一方面，CXO企业的主要客户就是制药公司，帮助它们进行新药研发。但2024年，我国创新药融资总额明显减少，达到42.16亿美元，同比下降19.71%。

受此影响，部分依赖外部资金的初创型生物科技公司面临现金流压力，便取消了与泰格医药的订单，因此公司调减了CTS业务收入，从而影响了毛利率。

从更深层的角度看，这也和营收结构有关。从下图可以看出，2024年海外创新药融资比国内先一步恢复，金额达到280.67亿美元，同比增长28.94%。因此海外业务占比较高的CXO企业陆续迎来业绩复苏。

像药明康德(2024年海外营收占比为81%)、凯莱英(占比为74%)、康龙化成(占比为85%），在2025年第一季度业绩均有所回升。

而泰格医药是以国内业务为主的临床CRO企业，海外营收占比较低，还未超过五成，自然复苏的脚步略慢。

再来回答净利率下滑的问题。

回顾泰格医药的净利率变化，我们发现2020-2021年，公司净利率竟然超过了毛利率，实属罕见，这是因为泰格投了一些医药公司。

这个模式更像“一把双刃剑”，能够涉及产业链上下游，增强客户粘性。在行业周期上行时，所得收益会提升净利率，但一旦行业进入下行周期，也可能会适得其反。

2024年，泰格医药所持有的非流动金融资产，包括非上市公司股权、上市公司股份和医药基金产生的收益同比变化较大。

这就导致了公司的非经常性损益大幅下滑，2023年非经常性损益高达5.48亿元，但2024年的数值仅为-4.5亿元，拉低了净利率。

整体看，泰格医药业绩回升较慢、盈利能力下滑是受创新药融资减少、行业竞争加剧等多因素影响。

那么，泰格医药又有什么应对之策呢？

1.订单充足。

对于CXO企业来说，订单就是生命。而泰格医药也终于开窍了，为了减少订单取消的风险、加速拓展海外市场，公司成立了针对大型跨国药企（MNC）的商务拓展部门。

从数据反馈来看，公司的策略有了初步的成果。

2024年，公司新增合同金额为101.2亿元，新签订单主要来自于大型跨国药企。截至2024年年底，公司累计待执行合同金额为157.8亿元，同比增长12.1%。

2025年第一季度，公司的新签订单数量和金额均延续了增长，国内客户新签订单明显恢复，净新增合同金额超过20亿元，同比增速达20%。

2.AI赋能，降本增效。

AI技术的突破推动了临床CRO行业服务模式的变革，CRO是人员密集型行业，AI的使用不仅可以降低用工成本，还有望缩短临床试验周期。

2025年，泰格医药旗下公司泰雅科技自研的医雅AI大模型接入DeepSeek，并投入使用，公司预计能够降低30%左右的成本。

此外，泰格医药通过自主研发的AI患者动态匹配系统，整合了全国800多家医院的脱敏数据，将患者入组周期缩短28%，匹配精度提升至89%，显著优化临床试验效率。

此外，泰格医药还表示，未来将视情况择机出售所持有的上市及未上市公司的股权，力求每年退出的项目多于新增项目。

简言之，在CXO行业复苏之际，泰格医药受创新药融资环境、经营策略等方面影响，前进脚步略慢一点。

好在泰格医药的市场份额依旧保持领先，在手订单也在逐渐增加，不过公司能否打赢翻身仗还需要时间验证。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。