汇丰晋信也挺难的：丘栋荣时代让人信服，今天的汇丰晋信口号还在，框架还在PPT上

　　来源：小基慢跑

　　最近通过wind拉了下基金公司指数：

　　汇丰晋信居然倒数第二，这个还是很出人意料的，毕竟之前汇丰晋信一直是作为一家权益突出，“小而美”的基金公司存在，看看这几年，确实压力有点大。

　　细分看了下“基金经理指数”，上本上是全军覆没的感觉。

　　不过汇丰晋信并不是一家没落过的小公司。2005年成立，山西信托×汇丰环球强强联手的合资招牌，早年还出过股基冠军。但如果你把这几年串起来看，会发现它的难，不是一时不顺，而是一条曾经清晰的投研主线被切断之后，再也缝不回去。

　　丘栋荣时代：这家公司真正“有魂”的日子

　　说汇丰晋信的辉煌，绕不开一个人——丘栋荣。

　　2010年9月，丘栋荣从群益国际的研究员岗位跳槽过来，从最基层的股票行业研究员干起，一路升到股票投资部总监、总经理助理。但真正让他和这家公司互相成就的，是2014年之后。

　　2014年9月，丘栋荣接手汇丰晋信大盘；同年11月，又接手汇丰晋信双核策略混合。这两个产品在当时的汇丰晋信，说是一司之脊梁，毫不夸张：

　　两只基金合计规模最高冲到超150亿，而当时汇丰晋信全公司的非货规模也就210亿上下——丘栋荣一个人扛了公司七成以上的非货体量。

　　但比数字更重要的是他带来了一套真正可复制的投研语言，而不是靠个人灵光一现。

　　PB-ROE：汇丰晋信的“镇司之宝”

　　丘栋荣的核心框架叫PB-ROE估值体系——说白了，就是用PB（估值）去衡量你为一块盈利能力（ROE）付了多少钱，在市场上寻找低PB、基本面可识别、风险补偿足够的标的。

　　他反复强调几个硬原则：

　　收益只能来自资产本身的盈利和现金流，不是来自交易博弈；

　　估值（价格）决定预期回报——真正便宜才有高期望；

　　风险管理是整个体系的基石，未来不可精确预测，要在目标范围内“正确地承担风险”。

　　汇丰晋信大盘在2015年股灾那年还能涨35%，2016年熔断年还能正收益6.46%——不是丘栋荣有什么择时魔法，而是低估值+高安全边际+不选烂公司的纪律让组合天然扛住了下跌。机构看中的也正是这一点：言行一致、回撤可控、长期复利。机构持有者占比长期在50%以上，人称“机构的真爱”。那几年，汇丰晋信对外讲的故事非常干净：这是一家有方法论、有价值观的合资公募。

　　2018：灵魂出走的代价

　　2018年4月28日，丘栋荣公告因“个人原因”离职，去了刚起步的个人系公募中庚基金做副总经理兼CIO。

　　后果几乎是立竿见影的——

　　汇丰晋信大盘的规模从一季度末的59亿骤降到三季度末的26.7亿，砍了一半；双核也从77亿掉到55.7亿。两只产品合计缩水约54亿，占全公司非货缩水量的近九成。跟着丘栋荣一起走的，还有当初帮他搭建体系的副手、股票研究副总监曹庆。

　　人走了，PB-ROE这套话语还在公司宣传册上印着，但已经没人能真正把它运转起来了。 投研体系这种东西，你以为它是制度，其实它是人——更准确地说，是那个人身上十年磨出来的肌肉记忆和市场信用。

　　陆彬的“过渡辉煌”：赢了冠军，输了转型窗口

　　丘栋荣走后，汇丰晋信把赌注押在了自己一手培养的年轻人身上——陆彬，复旦出身，从实习→助理研究员→研究员→基金经理，一路内部提拔。

　　不得不承认，2020年陆彬打出了极其漂亮的一仗：他管理的汇丰晋信低碳先锋全年回报134.41%，拿下当年股票型基金冠军；智造先锋也干了128.65%，名列前茅。新能源的超级贝塔+他在底部逆势重仓的勇气，成就了汇丰晋信又一个高光时刻。

　　但问题在于：这一次辉煌的本质，跟丘栋荣时代完全不同。

　　丘栋荣的超额来自体系化的低风险定价+纪律约束——哪怕他走了，骨架还在。陆彬的成功来自一个超级赛道的集中押注+极强的调研执行力，本质上是“天才型单点爆发”，而不是可复制的平台能力。

　　更要命的是，冠军之后公司顺势把陆彬推成了“一司之脸”——挂总经理助理、投资总监、管7只产品、规模一度超340亿。但新能源一旦进入估值回归，路径依赖就成了枷锁。

　　一句话：丘栋荣时代留下了一套退可守的方法论但人没了；陆彬时代赢了一场进攻但没建起阵地。两个阶段之间，投研体系出现了结构性断层。

　　现在的局：老帅回来，吕占甲来了，效果一般

　　现任总经理李选进是真正的元老——2004年就来筹建汇丰晋信，首任总经理，2012年调去台湾，2021年底被请回来“二次上岗”。他要做的事很清楚：把公司从“陆彬依赖症”里拽出来，重建平台，拓固收，铺产品线。

　　2023年9月，公司从交银理财挖来固收老将吕占甲（挂副总经理，分管固收），履历够硬、体系也对——强调信用底线、一个BP一个BP抠的理财子打法。

　　但两年半过去了，债基规模仍不到110亿，加上货基300亿撑场面。根子还是那个：汇丰晋信的销售底盘和渠道基因撑不起大规模固收扩张，没有银行系股东的天然输血，外资品牌更多作用于高端零售和互认基金，债基的量就是滚不起来。

　　汇丰晋信的难，是一家曾经有过清晰投资灵魂的公司，在灵魂出走之后，用明星接班+赛道赌博补了窟窿，但始终没能把平台化的投研生产链重新造出来。

　　丘栋荣时代的汇丰晋信让人信服，是因为你买它的产品，买的不是某个人的运气，而是一套“低估值+风险定价”的纪律承诺。

　　今天的汇丰晋信，口号还在，框架还在PPT上，但市场在问的那个问题——“你们的体系到底还能不能稳定产出Alpha，而不是等下一个陆彬自己长出来？”——没有人能干脆利落地答上来。

　　老帅回来了，牌也重新洗了。但手里这张，确实不太好打。