华泰期货：高硫燃料油裂解价差升至绝对高位

　　作者： 康远宁

　　市场分析

　　上期所燃料油期货主力合约日盘收涨6.37%，报5797元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.51%，报5924元/吨。

　　当前高硫基本面与市场结构维持坚挺，裂解价差与月差偏强运行，其中裂解价差已升至历史高位区间，背后有供需两端多重因素的驱动：一方面，霍尔木兹海峡通行受阻，中东（包括伊朗）燃料油出口维持低位；与此同时，俄罗斯炼厂因无人机袭击受损而大规模检修，炼厂开工与燃料油产量下滑至季节性低位，叠加运费攀升，西区对亚太燃料油发货量受限；另一方面，近期埃及、沙特等地燃料油进口需求表现旺盛，对市场形成额外提振，对天然气的替代效应显现。此外，由于柴油短缺，炼厂端二次装置对燃料油、VGO等原料的需求受到支撑。往前看，考虑到市场对利多因素的充分定价以及需求端的潜在负反馈，我们认为高硫燃料油市场结构进一步走强的空间有限。

　　低硫燃料油方面，虽然近期局部供应增加，市场驱动弱于高硫燃料油，但支撑因素依然存在，市场结构经历调整后已重新企稳。核心在于汽柴油对组分的分流效应延续，在核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决，柴油基本面紧张的格局就难以逆转，通过组分的转移对低硫燃料油市场形成间接提振。

　　策略

　　高硫方面：中性，关注中东局势走向

　　低硫方面：中性，关注中东局势走向

　　跨品种：无

　　跨期：无

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　地缘冲突、宏观风险、关税风险、制裁风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期