海外收入占比99%！低产能利用率却逆势扩产！晶通新材IPO引关注

　　来源：IPO日报

　　浙江晶通新材启动港股上市进程，公司稳居行业出口前列，业绩表现稳健。不过企业面临海外合规隐患、股权集中及大额分红问题，叠加泰国生产基地产能利用率偏低却逆势扩产，备受争议。

　　依托公司出海的优势，浙江晶通新材料集团股份有限公司（下称“晶通新材”）正式开启港股上市进程。5月27日，公司向港交所主板提交上市申请书，中金公司担任公司本次IPO独家保荐人。

　　IPO日报注意到，晶通新材九九成的收入来自海外，但海外附属公司近三年曾因消防安全及海关合规问题受到多项行政处罚，泰国生产基地更是在不足两成的产能利用率基础上计划扩产。

　　张力制图

　　高度依赖海外

　　作为国内新型高分子装饰石晶复合材料领域头部供应商，晶通新材主营石晶复合地板、墙板等产品，广泛应用于各类住宅及商业空间。

　　新型高分子装饰石晶复合材料是一种环保装饰复合材料，主要由占比不低于50%的无机石粉，辅以聚合物树脂及各类功能性添加剂组成，品类主要包含PVC装饰材料与无卤装饰石晶复合材料。

　　放眼全球，PVC装饰材料市场稳步扩容，行业规模从2020年的280亿美元增长至2024年的346亿美元，预计2029年将达到447亿美元，期间年复合增长率为5.2%。目前北美、欧洲是全球主要消费市场，而欧洲及美国等发达市场本土PVC装饰材料产能有限，高度依赖进口。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，中国是全球PVC装饰材料市场的领先出口国家，2025年内地出口份额占全球出口价值近45%。按2025年中国内地总出口额计，晶通新材位列PVC装饰材料市场所有供应商榜首，按2025年金额，公司是PVC装饰材料市场中国对欧洲出口最大的供应商。

　　业绩方面，晶通新材2023年—2025年（下称“报告期”）营收整体保持增长，从15.98亿元增至23.07亿元，三年复合增长率约20.2%；其中2024年实现高增长，同比上升38.9%，2025年增速显著放缓至3.9%；同期公司盈利端走势与营收保持一致，由2023年的2.3亿元增至2025年的3.61亿元，2024年利润同比大幅增长46.52%，2025年增速回落至7.12%，两年复合年均增速达25.28%。报告期内公司毛利率稳定在35.9%至37%区间，盈利水平波动较小。

　　值得注意的是，公司业务架构呈现出高度出海特征。晶通新材报告期内海外收入占比分别为98.6%、98.9%及99.1%，连续三年维持在98.6%以上，国内市场贡献微乎其微。分区域来看，欧洲是核心收入来源，占比始终高于84%；北美市场增长势头亮眼，收入占比从4.4%提升至10.4%；其余地区收入占比则持续收缩。

　　不过，深耕海外市场的同时，晶通新材跨国经营合规隐患逐步显现。近三年曾因消防安全及海关合规问题受到多项行政处罚。

　　其中，泰国附属公司收购的部分存量建筑物，收购时未取得当地《建筑管制法》要求的相关建筑许可，且部分配套附属建筑未完成产权登记。目前相关证照已补齐、大部分违建建筑已拆除，依据当地法律及司法判例，剩余未登记建筑权属可归属于公司，但公司仍存在因前期无证使用楼宇被追责、物业使用权遭第三方或监管部门质疑的风险，后续可能产生搬迁成本、诉讼费用，并分散管理层经营精力，对业务及财务状况造成不利影响。

　　公司德国附属公司曾出现透明度登记册实益拥有人信息填报不完整的问题，该行为违反当地反洗钱相关法规，存在最高100万欧元罚款及违规信息公示的风险。目前登记信息已全部更正，但无法排除当地监管部门就该历史不合规行为作出处罚或采取其他监管措施的可能，或对公司经营业绩及财务状况产生负面影响。

　　此外，公司新加坡附属公司曾逾期申报2024、2025课税年度预估应税收入，该行为违反当地所得税法，存在罚款及追责风险。目前相关申报手续已完善，暂未受到行政处罚，但仍存在后续被监管部门追责的可能性，可能对公司经营产生不利影响。

　　扩产是否合理

　　此次港股上市，晶通新材计划将募资投入墙板产品业务，主要在浙江省桐乡市打造专用墙板生产基地，扩充国内墙板产能；在匈牙利打造集PVC地板、墙板生产与资源循环利用于一体的现代化绿色生产基地，强化全球供应链布局；持续加码泰国春武里府生产基地扩建项目；用于浙江省桐乡国内生产基地的智能制造改造；用于桐乡总部研发能力升级，新建研发大楼、引进高端设备并吸纳专业研发人才，重点攻关新材料研发、产品绿色低碳升级、智能制造技术等方向；用作补充流动资金及满足企业日常经营所需。

　　需要指出的是，泰国生产基地（位于春武里府）2025年正式投产，2025年设计产能是1500万平方米，实际产能利用率仅为17.9%，不足两成，主要服务北美市场，由于毛利率较低，拉低北美毛利率连续三年大幅下滑，由2023年的27.7%减少至2024年的15.3%，在2025年降至6.3%。在此背景下，公司仍计划于2027年启动扩建，新增产能1000万平方米，一边是现有产能大量闲置、产品盈利能力偏弱，一边是逆势加码扩产，此举也让市场对项目未来的产能消化能力、盈利改善前景打上问号。

　　股权方面，IPO前，公司联合创始人戴会斌直接持股为30.28%，并以杭州晶合普通合伙人的身份于公司已发行股份总数中拥有及控制约1.53%权益；另一位联合创始人章树红持有公司20.19%权益；戴会斌、章树红透过杭州晶达进出口及浙江晶弘达于公司已发行股份总数中拥有及控制约40.38%权益。因此，戴会斌、章树红、杭州晶达进出口及浙江晶弘达及杭州晶合合共有权行使公司约92.38%的投票权。

　　报告期内，晶通新材分别向股东宣派现金股息1亿元、1亿元及5000万元，再加上2026年3月，公司向股东宣派现金股息6000万元（公司已全数派付该等股息），上述累计分红3.1亿元。

　　按照持股比例测算，超过92%的分红资金，合计约2.852亿元最终流向两位创始人，IPO前夕大额分红也成为市场关注的焦点。