国信证券：首次覆盖粤港湾智算给予“优于大市”评级 合理估值15.53港元至17.09港元

　　国信证券发布研报称，首次覆盖粤港湾智算（01396），给予“优于大市”评级，合理估值为15.53-17.09港元。该行预计，粤港湾智算2026-2028年收入分别为45.99亿元、90.41亿元及143.29亿元，归母净利润分别为6.80亿元、12.30亿元及18.92亿元。

　　国信证券主要观点如下：

　　粤港湾智算聚焦智算基础设施建设，国内首批高端算力万卡集群一站式技术服务商

　　公司以全资子公司天顿数据为业务核心，构建了“硬件基建+软件云平台”的双轮驱动商业模式。在硬件底层，公司在全国范围内累计建设超30000个高功率机柜，FP16稠密算力集群规模超5万P，并保持高速增长，是国内首批高端算力万卡集群一站式技术服务商，具有多个万卡集群实操经验，服务于国内互联网科技企业、运营商、金融机构等超200家企业级客户。在软件调度端，公司自主研发了“量子湃”算力云平台，能够实现跨地域、异构算力的高效管理与智能调度。

　　智能算力需求快速增长，公司顺势切入算力租赁领域

　　Scaling Law目前正从预训练扩展到后训练和推理阶段。基于强化学习、思维链等算法创新，后训练和推理阶段更多的算力投入可以进一步大幅提升大模型的深度思考能力。根据IDC披露的数据，2025年中国智能算力规模为1371.1 EFLOPS，预计2030年将达到10524.3 EFLOPS，对应2025-2030年CAGR为50.3%。

　　公司于2025年10月完成对天顿数据的收购，开始全面布局算力租赁领域。根据公司2026年7月3日发布的《自愿公告-AI业务进展更新》，2026年上半年已新增交付AI算力云服务订单金额超人民币20亿元，95%以上订单为期限5年的长期合同。

　　公司土地、资金等资源充足，业务有望进一步扩张

　　根据公司2026年中报数据，公司目前已交付及运营的FP16稠密算力稳居行业第一梯队，在手意向订单超370亿元，已交付、稳定计费规模超200亿元，能够保障未来3-5年的现金流。同时，公司已累计获得金融机构意向授信总额超人民币500亿元，为进一步拓展AI算力基础设施业务打下坚实基础。

　　根据公司2025年10月31日发布的《自愿公告》，公司旗下仍有约140万平方米土地储备，相关资源充足，业务有望进一步扩张。

　　盈利预测与估值

　　国信证券认为，粤港湾智算全面转型为AI智算技术服务商和生态构建平台，在手意向订单超过370亿元人民币。该行预计，粤港湾智算2026-2028年收入分别为45.99亿元、90.41亿元及143.29亿元，归母净利润分别为6.80亿元、12.30亿元及18.92亿元。该行给予公司2027年20-22倍PE，对应估值区间为245.98亿-270.58亿市值，对应股价15.53-17.09元，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

　　风险提示

　　高端服务器获取渠道收缩的风险、单月租金价格下行及毛利率下降的风险、客户侧订单不及预期的风险等。