国投证券林荣雄：大模型还在“百舸争流”，谁赢不知道

　　6月3日，当前AI科技走势大概处在什么位置？卖点如何看？下半年AI产业趋势中，哪些细分赛道最值得关注？新浪证券对话国投证券策略研究首席分析师林荣雄，为投资者解码AI科技的下半场扩散路径>>视频直播

　　林荣雄提到，把国内AI和海外AI放在一起看，有一点要先承认：国内整体确实跟海外还有一定差距，这一点目前是比较明确的。但他强调，从资产定价角度看，国内AI定价走的并不是“差距线性外推”那套逻辑——这段时间不少标的涨幅惊人，比如市场高度关注的智谱，过去大半年市值出现了非常明显的抬升，背后更多是在为“卡位”付费。

　　在他看来，国内大模型跟海外大模型的相同点在于：市场当下比的还不是利润表，而是企业在生态位里的卡位——它有没有做到龙头。而这条赛道仍处在“百舸争流”阶段，谁最终赢家通吃还是个问号；因此对它的定价，更多是建立在稀缺性、平台价值、生态卡位以及对商业天花板（产业流量）的预期上，而不是已经进入到“非常明确的、基于当前利润”的观察框架里。这也是他把硬件和应用/模型端区分开的核心依据：AI硬件的上涨，本质上发生在基本面景气度的持续验证过程里；而AI应用端（尤其基础模型公司）目前仍处在跟踪、观察、确认的过程。

　　林荣雄进一步指出，国内和国外定价的另一个关键不同，是国内仍缺乏足够多的“纯AI型公司”，这会引发估值模式的来回切换。一家公司到底被市场视作电商公司、游戏公司，还是AI公司、乃至“纯AI底座公司”，很多时候取决于企业战略把自己往哪条线推：如果能站到OpenAI那条“纯AI体系”的路子上，就有机会吃完整套AI估值溢价；如果市场始终把它理解为旧业务套AI概念，那在估值上就会吃亏。

　　落到智谱与MiniMax，他认为两者共享“稀缺性+平台卡位+天花板想象”的大前提，但画像并不一样：智谱更像国内要做基础模型与Agent生态的路线，估值弹性更多来自模型能力扩散与产品化/企业侧渗透这条路径；MiniMax则更偏全球化、多模态、低成本的扩散型平台逻辑，产品化与海外变现属性更强，市场对其空间侧重的点也会不同。至于长鑫存储、长江存储，一旦上市预期强化，其估值逻辑将与大模型公司不同，更接近“国产替代+先进制造能力+战略稀缺供给”。