这或许是近年来贵州茅台最惨的三季报。

10月29日晚间，贵州茅台发布第三季度报告，2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

值得注意的是，2025年第三季度，贵州茅台营收390.64亿元，同比增长0.56%；净利润192.24亿元，同比增长0.48%。

无论是营业收入还是净利润，贵州茅台罕见的下降到不到1%。

结合半年报数据可见，一季度高双位数增长、二季度降至个位数、三季度逼近零增长，增长动下滑得惊人。

还值得关注的是，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为381.97亿元，同比下降14.01%，反映出现金流面临一定压力。

与此同时，存货方面，也出现增长。

贵州茅台截至三季度末存货558.59亿元，同比增长15.83%；

还有合同负债，出现双位数下滑。

截至三季度末77.49亿元，合同负债同比减少21.97%。

如果拆分来看具体的产品，茅台酒则仍然保持着增长。

对比可以发现，尽管第三季度增速放缓，但是茅台酒仍然维持了增长。

更惨的是系列酒。

第二季度变成下跌，第三季度则是扩大到双位数下跌。

今年初，贵州茅台曾提出2025年总营收同比增长约9%的目标。

按照年初的设定目标，贵州茅台需要在今年最后一个季度加速冲刺。

要完成全年9%增长，4季度要同比增长40亿。

任职仅一年半，张德芹挂帅而去，对于卸任原因，并没有公开定论。

很多人说可能是业绩不佳、可能是对省里支持不够等等。

至少在贵州茅台的公告中，对其也是十分感谢，证明其目前并无过错。

而接班的陈华，压力大了。

白酒最大龙头几乎零增长，在目前的深度调整期，可以说更是一盆冷水浇透了整个白酒行业。

华创证券数据显示，2025年三季度白酒行业动销同比下滑超 20%。

分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺、Q3降幅较小，高端礼赠节前有改善。

从酒企表现来看，普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营效率。

回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达80%+，区域酒企整体进度尚可、多数达到70%，次高端酒企压力较大。

行业根基受冲击业绩压力的核心传导链，直指白酒价格体系的持续恶化。

10月28日，53 度飞天茅台散瓶批价跌破 1700元 / 瓶，较年初跌幅超 31%，创上市以来新低。

价格颓势背后是供需失衡的加剧。

国家统计局数据显示，白酒产量已连续八年下滑，2025 年上半年规模以上企业产量同比下降 5.8%。

但库存压力反而上升 —— 行业平均库存达 2-3 个月，部分区域酒企甚至超过 6 个月，而茅台 1.5-2 个月的库存已属 “健康水平”。

这种 “减量不减库” 的矛盾，说明需求萎缩速度远超供给调整节奏。

还有消费者的习惯变化、低度酒的冲击等等，都把目前的白酒行业下跌再持续下去。

业绩增速的逐季下滑、价格体系的持续探底、需求复苏的遥遥无期，也证明一个问题：

行业困难时期尚未过去。

第四季度，茅台会出现负增长吗？