四大核心不利因素影响全行业

银价上涨成关键因素

2025年前三季度，组件企业同比普遍出现营收下降，归母净利润亏损扩大等业绩倒退情况。而产能过剩与需求节奏错配、原料成本上涨、技术迭代与资产减值压力、贸易壁垒等四大行业不利因素，是形成“量增价跌、成本高企、减值集中”的行业性亏损格局，进而导致组件企业集体亏损的重要原因。

数据来源:企业财报统计

首先，供需严重失衡导致产能明显过剩，2025年全球光伏产业链各环节名义产能均突破1100GW，而全球实际装机需求仅约600GW。严重产能冗余压低开工率，组件环节开工率普遍不足60%，部分企业甚至低于40%。再叠加N型产能集中释放，组件环节陷入“以价换量”的内卷式恶性竞争，全年均价低于0.8元/W。多数组件企业陷入“价格低于现金成本”后的亏损循环：价格低迷导致亏损，为争夺有限市场份额又不得不继续降价，倒逼行业均价继续下降，引发新一轮降价加剧亏损。产能过剩还推高行业库存，多数组件企业因存货金额较高，市场均价下降后需要计提更多存货跌价而增加亏损。

收入下降的同时，成本却未同步下降，反而形成了“价格-成本剪刀差”持续扩大的局面，其中白银价格大涨尤为关键。白银是光伏银浆的核心原料，其价格在2025年涨幅超100%，直接推高电池片成本，天合光能、隆基绿能、通威股份等均在业绩预告中提及白银成本上涨对盈利的负面影响。虽然电镀铜、银包铜等降银技术在一些组件企业中取得进展，但截至2025年的规模化应用尚不足，未能有效对冲银价上涨压力。辅材(玻璃、胶膜)价格同期虽有回落，但人工、能耗、物流成本因通胀与供应链波动保持高位，总体上仍在压缩盈利空间。多数组件企业的毛利率在2025年出现明显下降，甚至出现负数，利润空间被明显压缩。

去年第四季度银浆价格进一步攀升，叠加硅料价格阶段性反弹，导致单瓦成本环比增加，而组件价格却无法同步传导，预计当季毛利率可能进一步恶化。

数据来源:企业财报统计

技术快速迭代是光伏行业的典型特征之一，由此引发的产能淘汰加速，也会带来资产减值压力并影响当期净利润。2025年，N型技术(TOPCon、BC、HJT)对传统PERC的产能替代仍在持续，同期N型组件的市场占比远超70%，PERC产能则面临“关停或转型”的抉择，后者的减值计提成为组件企业亏损的重要来源，比如天合光能就因产能淘汰计提大额减值。此外，隆基绿能HPBC2.0、爱旭股份ABC、晶科能源N型TOPCon等新产能的前期设备投资大、折旧压力高，也影响净利润。

欧美等重要海外市场持续强化贸易保护政策和进口壁垒，也增加了组件出口的成本与风险，在出口量增加的同时，均价却下滑，进而压缩了盈利空间。

虽然上述行业不利因素影响到所有组件企业，但爱旭股份却同比大幅减少亏损，可见企业自身运营对业绩的影响同样关键。

爱旭股份逆势减亏

从“比产能”转向“比盈利”

晶科能源在2025年业绩预告中披露，预计全年归母净利润亏损59亿元至69亿元，由于去年前三季度已亏损39.2亿元，因此第四季度仍亏损约20亿元至30亿元，亏损趋势未见“刹车”迹象。除了上述提到的行业共性问题，以新品为代表的高功率产品未形成规模效应也是重要原因。

晶科能源推出的新一代“飞虎3”高效组件产品，凭借N型TOPCon技术实现高转换效率，具备一定的技术溢价潜力。但2025年该类高功率产品出货占比较低，尚未能有效对冲低价组件的盈利劣势。截至2025年底，现有产能中完成640瓦以上技术升级的占比不足以形成规模效应，主力出货产品仍以常规组件为主，难以在低价竞争中获取超额收益。而产能改造投入，又进一步增加了当期成本。

此外，海外业务对晶科能源业绩影响显著，仅2025年上半年，组件在海外市场的出货占比就超60%。但随着2026年4月1日起，一些光伏产品将取消出口退税，晶科能源不仅会失去相应的退税收益，若按零退税视同内销，还会产生新的销项增值税。届时晶科能源如何应对这一新的冲击，不仅影响其自身业绩的后续走势，对行业也极具参考价值。