“农夫山泉有点甜”、“奶茶，就选香飘飘”，这些广告语植入了人们心中，让人们记住了这些品牌。相比之下，这些品牌商的标签，却少有人关注到。如今，为农夫山泉、香飘飘做标签的企业要上市了。

日前，北交所发布公告，苏州江天包装科技股份有限公司（简称“江天科技”）将于10月31日上会，接受资本市场的“检阅”。

靠着给农夫山泉、香飘飘等企业做标签，江天科技的收入和净利润逐年增加。不过，在业绩增长的背后，股东与客户之间的关联性、实控人现金分红超4000万元等问题引发关注。

江天科技实控人为滕琪、黄延国夫妇，两人直接持股比例超8成，绝对控制着江天科技，且黄延国的亲属也在江天科技任职要职，进一步加深了控制权。如今，江天科技将要上会，夫妻二人能否如愿迈进资本大门？

01

农夫山泉是第一大客户，

靠卖“标签”年入5亿

江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。

靠着卖“标签”，2022-2025年上半年（下称“报告期”），江天科技的营收为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元、3.05亿元，净利润为7445.4万元、9646.11万元、1.02亿元、5724.63万元。

江天科技的收入主要来自薄膜类不干胶标签。报告期，薄膜类不干胶标签的平均销售单价持续下降，分别为7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.71元/平方米、5.84元/平方米。

价格的下跌，换来了销量的上涨。报告期内，薄膜类不干胶标签的销量分别为3451.85万平方米、5596.74万平方米、6385.3万平方米、4399.78万平方米。

“价跌量升”的情况下，报告期内，薄膜类不干胶标签的收入持续上涨，为2.75亿元、3.9亿元、4.27亿元、2.57亿元。也稳居第一大营收的支柱地位，占总营收的比重分别为71.69%、76.7%、79.56%、84.58%。

北交所对此发出问询，要求江天科技说明薄膜类不干胶标签单价逐年下降的原因及合理性、是否具备议价能力。

江天科技回复道，产品价格下降主要系细分产品结构变动以及根据上游材料价格下降、规模化效应凸显情况在保持合理盈利空间的前提下主动将部分产品价格下调所致，对客户的议价能力不存在重大关系。

根据《招股书》，江天的科技的客户有宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等，其中，第一大客户为养生堂/农夫山泉。报告期，江天科技对养生堂/农夫山泉的销售金额分别为1.13亿元、2.05亿元、1.9亿元、1.28亿元，占当期营收的比例分别为29.4%、40.29%、35.33%、42.02%，占比较高，且整体呈上升趋势。

北交所向江天科技发去的问询函中，要求其说明是否对农夫山泉存在较大依赖，是否对经营业绩稳定性构成重大不利影响。

“对养生堂/农夫山泉不存在较大依赖，现阶段公司对其销售收入金额占比较高的情况，对发行人经营业绩稳定性不会构成重大不利影响。”江天科技表示。

由于对农夫山泉销售比例逐年增加，导致江天科技来自前五大客户的收入也在呈增加趋势。报告期内，江天科技前五大客户销售占比分别为49.36%、51.86%、57.9%、57.49%。

前五大客户收入增加的同时，江天科技的应收账款也在逐年增加，报告期内，江天科技的应收账款账面余额分别为1.13亿元、1.43亿元、1.34亿元、1.78亿元，占当期营收的比重为29.43%、28.15%、24.91%、58.36%。

也就是说，在今年上半年，江天科技有超过一半的收入还在“外部”，并且坏账在逐年增加，分别为633.88万元、782.87万元、738.47万元、943.79万元。

应收账款增加，手中现金却在减少。报告期，江天科技的货币资金分别为1.51亿元、0.5亿元、0.24亿元、0.41亿元，现金及现金等价物余额分别为1.09亿元、0.44亿元、0.17亿元、0.33亿元。

02

第二大客户也在IPO，

多位客户、供应商间接持股

在江天科技的客户中，除了农夫山泉外，第二大客户新天力也较为引人关注，关注的焦点是新天力与江天科技存在关联关系。

据了解，新天力的实际控制人为何麟君、王卫兵，王卫兵配偶何贞女是何麟君的姐姐。同时，何贞女持有标创咨询6.25%的股权，标创咨询是江天科技的第三大股东，持股比例为6.31%。

新天力是国内热成型食品容器行业的领先企业，客户包括香飘飘、农夫山泉等，与江天科技的客户有一定的重叠。目前，新天力也在闯关北交所，计划募资3.98亿元，当前已经通过上会。

除了何贞女外，标创咨询的其他合伙人张喆、范思民、刘建龙、刘玮、袁华章也都和江天科技的客户、供应商存在关联。

标创咨询于2020年12月22日成立，仅两天后便在12月24日入股江天科技。

其中，张喆持有苏州钜盛52%股权并担任执行董事，范思民持有广州基杜机械有限公司50%股权并担任董事兼经理，刘建龙持有余姚市恒邦塑业有限公司50%股权并担任总经理，刘玮持有苏州申楷桢43.54%股权并担任执行董事，袁华章持有上海储竑科技有限公司70%股份并担任执行董事兼财务负责人。

上述企业中，苏州钜盛、余姚市恒邦塑业有限公司是江天科技的客户，广州基杜机械有限公司、苏州申楷桢、上海储竑科技有限公司是江天科技的供应商。

对于江天科技股东与客户、供应商之间的关联关系，北交所在问询函中也有所提及，并要求江天科技说明客户、供应商相关人员通过标创咨询入股发行人的背景、原因等及采购、销售的决策模式是否由相关股东及其关联方主导。

江天科技对此回复称，公司与新天力之间的交易系由品牌方香飘飘主导，新天力根据三方合作协议的约定和业务开展情况向公司下达标签采购订单。其他相关方与公司的采购、销售规模均较小，属于日常交易业务，均符合相关方主营业务范畴。

03

夫妻控股超8成，

分红超4000万元

提到与客户、供应商存在关联关系，最有意思的莫过于江天科技实控人与其第一大供应商艾利丹尼森之间的关系。

根据《招股书》，艾利丹尼森为江天科技的第一大原材料供应商，主要向其采购不干胶材料。报告期，江天科技向艾利丹尼森的采购金额分别为9717.26万元、1.14亿元、1.25亿元、6248.84万元，占原材料采购总额的比例分别为44.99%、40.24%、41.51%、36.34%。

江天科技的实际控制人为滕琪、黄延国，二人为夫妻关系，滕琪、黄延国都曾在艾利丹尼森（中国）有限公司有过履历，其中滕琪于2001年8月-2002年8月，任职市场部助理；黄延国1999年11月-2002年9月任职市场部主管。

滕琪、黄延国对江天科技有绝对的控制权，并且由滕琪绝对控股，直接持股75.65%，丈夫黄延国直接持股8.83%，二人直接持股比例达到84.48%。滕琪担任董事长，黄延国担任董事兼总经理，二人共同负责江天科技经营管理。

报告期内，江天科技共计派发现金股利5114.18万元，按照持股比例计算，滕琪、黄延国分红约为4320.46万元。

从股权关系来看，江天科技是一家夫妻店，但不同于其他夫妻店，江天科技是由国企改制而来的，改制时的承包经营人为王金华与滕士元，滕士元、王金华即为滕琪的父母。王金华与滕士元接手后，对江天科技的经营耗费了心血，后来，两人女儿、女婿滕琪、黄延国接手了江天科技。

滕琪、黄延国已在江天科技任职多年，滕琪、黄延国均为大专学历，两人均是“70后”。2002年9月至今，滕琪历任江天有限总经理助理、监事、执行董事兼总经理，公司董事长；2002年10月至今，黄延国历任江天有限副总经理、总经理，担任中国印刷技术协会标签与特种印刷分会理事会副主任委员。

值得注意的是，黄延国的多位亲属在江天科技任职要职。根据《招股书》，黄延国表弟朱文斌任江天科技研发部经理、天津江津董事，黄延国兄弟黄延康、兄弟子女黄吉权通过标创咨询持有江天科技股份并在子公司任职。

如今，江天科技即将上会，面对对大客户依赖增高、股东与客户之间的关联关系等问题，滕琪、黄延国这对夫妻能否成功踏入资本的大门，尚需时间检验。你对江天科技的故事还有何了解？欢迎下方留言讨论。