《金证研》 启明/作者

2025年以来，国内创新药出海创新纪录，首付款高达12.5亿美元。医保局和卫健委印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》的通知，通知中提到支持商业保险公司通过创新药投资基金等方式为创新药研发提供长期投资。

而创新药相关的ETF产品净值也在呈增长趋势，今年年内已有数支创新药ETF实现了收益翻倍。

一、打开产业发展的“透视窗”

国家药监局数据显示，2025年上半年，国内批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87%，改革政策红利正在转化为产业发展动力。创新药相关ETF业绩在今年内水涨船高，截至2025年8月13日如富国沪港深创新药产业ETF年内涨幅为55.79%；易方达恒生港股通创新药ETF，2025年3月18日成立，近三个月涨幅为61.17%；广发中证香港创新药(QDII-ETF)年内涨幅为101.91%。

目前市场创新药ETF在跟踪的指数上分为中证指数和恒生指数两大类。其中创新药相关的中证指数包括中证创新药产业指数、中证沪港深创新药产业指数、中证创新药30指数、中证港股通创新药指数、中证创新药优势成长50指数、中证香港创新药指数、上证科创板创新药指数等。而创新药相关的恒生指数包括恒生港股通创新药指数、恒生创新药指数、恒生港股通创新药精选指数、恒生沪深港创新药精选50指数等。

上述指数在其成分股和指数表现上各有差异，以恒生港股通创新药指数为例。前十大成分股分别为石药集团、中国生物制药、康方生物、百济神州、信达生物、三生制药、瀚森制药、在鼎医药、科伦博泰生物-B、诺诚建华。上述企业在研管线和上市产品的市场竞争力比较受关注，不少推进海外授权进程。

从指数表现上看，恒生港股通创新药指数在近一年内表现出不俗收益率，根据恒生指数官网截至2025年7月31日的数据，恒生港股通创新药指数近三个月、近六个月、近一年的涨幅分别为55.73%、106.2%、134.2%，同期恒生综合指数为13.73%、25.07%、44.99%。

另外，截至2025年8月13日，该指数的市盈率为98.99倍。反映出目前市场对其成分股长期利润增长的乐观态度的另一面，也体现了创新药行业作为科技行业的高风险高收益特征。

二、指数“提纯”背后的考量

2025年6月30日，恒生港股通创新药指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司，聚焦创新药核心公司。今后指数中的成份股全部为创新药企，于8月11日正式生效。

CXO（Contract X Organization），医药合同外包，属于服务于创新药的细分行业。其中X代表研发（R）、生产（M/D）或销售（S）等不同环节的外包服务，通常并不承担研发风险，也不掌握新药的知识产权，同时也不参与新药研发后商业化的利益分配，CXO企业收入来源主要来自外包的服务费。形象地来说，CXO是给创新药企业“卖铲子”的人。

因此不难看出，本次对成分股的“提纯”是基于两者在商业模式和产业链价值分配上存在的差异。

此外上述CXO企业在指数修订生效前的最后一个交易日中指数占比合计17.48%，且年内涨幅表现不及指数整体。在剔除CXO企业进行回测，发现该指数业绩表现进一步上升，2023年起以来的收益率将提高到47%以上，同时夏普比率也进一步提高。

简言之，此次调整将让指数更加聚焦于创新药研发企业，更能体现创新药行业的发展趋势。从长期角度上看，创新药企业将在此次调整中受益，市场资金将更精准地流向创新药企业，从而推动创新药行业长期发展。

而另一方面，近期，创新药板块上涨速度短期较快，随之带来的市场波动风险，诸如回调或震荡的可能也不容忽视。