阿里旗下220亿独角兽，麻烦了。

上市圈钱、不看好公司业务、还公开diss某些高管人品和行径......阿里旗下斑马智行刚宣布拆分上市，就被前CFO在朋友圈公开“开炮”。

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原CFO吐槽斑马上市圈钱

目前没有新CFO，由CEO兼任

8月21日，原斑马网络CFO夏莲在朋友圈发文，点评阿里斑马拆分赴港上市一事。

夏莲表示，自己已在4个月前，帮助斑马完成股改后离开。

至于离开的原因，她给出三点：

1、不看好公司业务发展，称过去三年斑马业绩增长不达预期。甚至称，“对比未来3年，这可能还是斑马最好的3年。”

2、质疑斑马上市是为了圈钱。称上市圈钱不是自己的人生追求和理想，不愿为上市圈钱委曲求全。

3、公开diss斑马某些高管，鄙视其人品和行径。

更关键的一点是，夏莲称，她离开时帮一些好朋友把斑马的估值降低了50%。

据天眼查数据显示，斑马智行成立以来共经历了6轮融资，首轮融资就高达16亿，之后60亿与AliOS重组，30亿再增资，7亿新股权融资。但其主要资方均来自上汽和阿里方。

据2025年6月26日胡润研究院发布的《2025年全球独角兽榜》，斑马智行的估值达到220亿，位列榜单第331位。而2024年，斑马智行在该榜单上的估值为210亿。估值稳步提升。

如果夏莲此言属实，那么本次赴港上市，斑马智行的估值可能不及预期。

夏莲的离职，也从斑马智行的招股书上印证了。

据招股书显示，斑马智行的高管层面，并没有设立CFO岗位，由CEO戴玮兼管财务。

从过往媒体的报道显示，夏莲为阿里系高管，AliOS的创始成员之一，在2020年斑马网络与AliOS重组后，被调派加入出任CFO。

公开资料显示，夏莲为头部快消公司全球管培出身，擅长公司财务体系搭建与融资并购等资本运作，商业财务分析与行业战略决策支持。她毕业于比利时安特卫普大学管理学硕士，国际公认会计师（AIA），英国管理会计师（CIMA）。

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3年多巨亏41亿

“对比未来，可能还是最好的三年”

夏莲离开的根本原因，还是不看好公司的业务。她表示过去三年斑马业绩增长不达预期。甚至称，“对比未来3年，这可能还是斑马最好的3年。”

言外之意，之后业绩还可能越来越差。

那么，斑马智行的业绩究竟有多差？

招股书显示，2022年-2024年，斑马智行的收入分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，亏损及综合开支总额分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元。三年累计亏了26亿元。

短期来看，亏损似乎没有收窄的迹象。

而2025年第一季度，斑马智行的业绩还在持续下滑。一季度实现营收1.35亿，同比下滑19.45%。亏损更是扩大到15.82亿。

也就是说，2020年以来，其亏损累计超过41亿。

对于亏损，斑马智行给出的解释为，“自成立以来，我们一直奉行的核心战略是长期技术领先、深度产品整合并与领先主机厂建立紧密合作关系。这些战略重点需要大量前期投资，尤其是在自主研发汽车操作系统、全栈人工智能能力及原生AI应用方面。因此，我们于往绩记录期间产生了净亏损，这主要反映了我们主动选择提前投资于基础技术的决策。”

但从财报来看，其研发投入也在逐年下滑。2022-2025年第一季度，研发费用分别为11.1亿、11.23亿、9.80亿、1.96亿。常年超过收入规模，但近一年多的下滑趋势也十分明显。

招股书虽然显示，斑马智行在智能驾舱软件方面做到了行业第一，2024年国内市场份额超过15%。但其营收却严重依赖二股东上汽集团。

上汽集团不仅是斑马智行的大股东，更是其最大的客户。

2022年-2025年一季度，上汽的订单占比分别为54.7%、47.4%、38.8% 及 47.8%。

持续每年远超营收规模的巨额投入，连续亏损，早已让斑马智行的资金链不堪重负。截至2025年6月底，斑马智行的“现金及现金等价物”仅剩31.61亿元，总权益仅剩47.43亿元。

而阿里和上汽已经难以支撑给这个“烧钱机器”输血，上市，成了斑马智行获取长期、稳定且大规模资金来源的唯一选择。

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起个大早，赶个晚集

斑马智行为阿里旗下专注汽车系统是超级独角兽，背后是国内两大千亿巨头，互联网巨头阿里，汽车巨头上汽。

据招股书显示，截至最后实际可行日期，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月拥有其已发行股本总额的约44.72%份额，实际控制40.17%的投票权，而上汽通过上海赛为及嘉兴瑞佳拥有其已发行股本总额的约34.34%份额，实际控制37.16%的投票权。

从时间来看，斑马智行可以说是行业最早开始布局智能座舱的公司。其前身最早可追溯到阿里巴巴自主研发的AliOS操作系统。2015年，阿里和上汽各出资5亿元成立了斑马网络。两者合作推出的首款斑马智行系统搭载在上汽荣威RX5，成为国内首款“互联网汽车”，一度一炮而红。

但之后，由于上汽和阿里之间的博弈，导致斑马系统一度长达一年没有更新迭代，直到2020年，斑马与AliOS重组，斑马智行才重新起航。

那之后，国内智驾行业飞速发展，但由于需求尚未真正爆发，斑马智行虽然做得早，但始终没爆火。随着近年来AI大模型风口的吹起，市场需求爆发，研发了8年时间的斑马，竟然没能赶上第一轮风口。

与此同时，斑马面对的竞争对手也越来越多。

正如夏莲不看好斑马业务的第二点：市场竞争激烈，“没有门槛的座舱技术车厂都可以自己干。”目前，特斯拉、蔚来、理想、小鹏、比亚迪等一众车企都在自研座舱系统。

此外，斑马智行还面临拥有鸿蒙OS（HarmonyOS）车载系统和ADS高阶智能驾驶解决方案的华为、拥有Apollo平台的百度，以及德赛西威、亿咖通、博世、伟世通等座舱域控制器硬件市场占据领先地位的国内外Tier 1供应商”。

曾经走在市场前头，研发了8年时间的斑马，竟然没有十分突出的优势。研发上，面对巨头们同等级别的研发 “军备竞赛”，资金链紧张的斑马也是压力山大。

竞争也反映在其逐渐下滑的毛利率上。2022-2024年，斑马智行的毛利率分别为53.9%、46.4%、38.9%，三年呈现逐年下降趋势。

值得一提的是，斑马智行在今年一季度还进行了一次额外的减值，因为斑马智行认为“操作系统未来能带来的收益还会下降，这部分无形资产相当于贬值了”，在用新模型重估了操作系统的价值之后，选择减值18.41亿元。

起个大早赶个晚集的斑马，究竟能否成功上市？而在如今竞争激烈的市场中，又要如何实现盈利？