3月26日，昔日的“新茶饮第一股”奈雪的茶（02150.HK,以下简称“奈雪”）交出了2025年全年答卷，乍看之下，其2025年透着一丝“向好”：全年实现收入43.3亿元，经调整净亏损大幅收窄73.8%至2.4亿元 。

亏损的急剧缩减，似乎在向外界宣告“降本增效”战略的阶段性胜利。

但当直击奈雪的资产负债表与核心营运指标时，一个尖锐的商业拷问浮出水面：在红海搏杀的茶饮下半场，靠关店、裁员和极限压缩成本换来的“账面优化”，究竟是触底反弹的前奏，还是无粮可食情况下的饮鸩止渴？

营收缩水背后的“利润粉饰”

拆解奈雪2025年的财报，其“减亏”的逻辑非常简单粗暴——缩表、关店、砍开支。

2025年，奈雪总收入较2024年的49.21亿元下滑了12.0%，绝对金额缩水近6亿元。营收萎缩的主要因子是门店网络的收缩：截至2025年底，奈雪茶饮店总数1646家，较2024年末净减少152家，其中直营门店从1453家减少至1288家

“关停并转”确实立竿见影地优化了成本端。

财报显示，2025年奈雪的材料成本同比下降18.7%至14.7亿元，员工成本同比下降14.8%至12.21亿元 。更为关键的是，反映门店租金的使用权资产折旧从4.13亿元大幅缩减至2.73亿元，降幅高达33.8% 。

剥离尾部亏损门店后，留存下来的直营店看似各项运营指标有所回暖：平均单店日销售额微增至7.7千元 ，每间茶飲店平均每日訂單量从270.5单提升至313.0单 。

不过这种“坪效回升”无法掩盖价格的下滑，2025年奈雪每笔订单平均销售价值（客单价）从2024年的26.7元进一步跌至24.4元。

在客单价持续下滑的通道里，单靠挤干毛巾式的削减门店，乃至员工成本，极易反噬产品品控与服务体验，这对于一直标榜“高端第三空间”的奈雪而言，无异于动摇品牌根基。

如果说直营门店的收缩是主动防御，那么加盟业务的停滞则是奈雪在战略突围上的严重受挫。

自2023年7月正式开启加盟业务以来，奈雪一直试图将其作为打入中低线城市、抢占市场占有率的核心武器 。然而，财报揭示了残酷的现实，截至2025年12月末，奈雪加盟门店仅为358家，相较于2024年底的345家，全年竟然只净增了13家。

同行万店狂奔的情况下，奈雪全年13家的净增量，几乎宣告了其加盟战略的实质性停摆。

为什么加盟商不买奈雪的账？

核心在于奈雪难以摆脱的“重资产与大店基因”，导致其品牌心智无法在下沉市场产生溢价，单店盈利模型又在下沉市场竞争力不强。

瓶装水溃败到“轻食概念”的迷局

主业承压之下，奈雪一直在寻找“第二曲线”，但其战略定力却屡屡受到资本市场的质疑。

首当其冲的是瓶装饮料业务，2025年该项业务收入从2024年的2.93亿元暴跌至1.78亿元，跌幅高达39% 。

农夫山泉、元气森林等传统快消巨头主导的货架战场上，奈雪既缺乏强大的传统渠道分销掌控力，也未建立起足够硬核的独立品牌心智。财报中奈雪就提到，该年度減少了瓶装饮料等其他业务的铺货量 。

旧梦破灭后，奈雪又将目光投向了“健康化”赛道。

奈雪聚焦绿色健康战略，密集推出“每日蔬果瓶”、“贝果”等70款饮品和54款烘焙产品，更是在深圳试水主打低GI的“纤·Studio”新店型。

但就商业逻辑而言，这更像是一次为拉升客单价而进行的“概念包装”，而非底层的护城河重塑。

当前，消费预期转弱、消费者已经开始追求极致性价，而奈雪试图用“更多纤维、更慢升糖”等小众需求去支撑一个大众餐饮品牌的复苏，或许有些困难。

毕竟消费者对新茶饮的核心诉求依然是“好喝且不贵”，健康标签只是加分项，而绝非足扭转整体颓势的胜负手。

结 语

客观而言，奈雪目前并非面临立刻生死存亡的绝境。

截至2025年底，奈雪账面上仍趴着15.85亿元的现金及现金等价物，10.72亿元的定期存款及大额存单，合计超26.5亿元，且年内无任何银行贷款。

对于一家公司而言，庞大的现金储备就是活下去的底气。

但话又说回来，在已经彻底沦为供应链效率与加盟商抢夺战的茶饮行业中，仍被困在“高端第三空间”执念里、加盟推进迟缓、客单价持续下滑的奈雪，还能拿着这26亿现金试错多久？

至少在资本市场上，投资者已用脚投票完成了对奈雪的重新定价，截至3月27日收盘，奈雪股价报0.88港元，市值15.03亿港元，较上市初期的300亿市值已经“脚脖子斩”了。

留给奈雪破局的时间窗口，真的不多了。