大众还能帮小鹏多久？

　　小鹏，越扒越有料！存货激增至132亿？大众合作毛利率偏高？资产负债率达71%？

　　先说结论，相较于一季报，小鹏的财报进一步让人感到担忧。

　　一方面，与大众的业务越来越重要，服务及其他业务的毛利追上了小鹏主营业务，并且毛利率也在攀升，二季度这些业务的毛利率高达75%，如果抛去零配件销售收入，这项业务的毛利率甚至可能进一步提升至85%。

　　对于这项毛利占比高、毛利率高的业务，小鹏有必要在财报中做更详细的披露。

　　另一方面，资产负债表正在迅速恶化，存货、短期借款、长期借款齐涨，资产负债率已从去年末的70.56%攀升至73.41%。

　　卖车亏钱、服务赚钱、负债膨胀，小鹏正在经历一场"结构性撕裂"。大众的技术付费还能撑多久？高企的存货会不会成为下一颗雷？我们逐项拆解。

一、大众还能帮小鹏多久？

　　小鹏上半年营业收入327.77亿元，同比下跌3.84%；归母净利润亏损31.21亿元，同比下跌173.35%。

　　值得一提的是，小鹏的汽车销售业务同比下跌了10.26%，毛利同比下跌了13.66%。

　　但是！服务及其他业务再次立功！上半年营业收入再创新高，高达47.32亿元。

　　由于高毛利率，毛利甚至追平了小鹏主营业务，达到了33.77亿元。

　　更令人惊讶的是毛利率，一季度服务及其他业务毛利率为66.49%，而二季度进一步来到了75.07%。

　　据小鹏财报，服务及其他业务高速增长可能主要是抱大腿。

　　2023年，大众出资50亿元完成对小鹏的战略投资后，双方在多个技术领域建立了深度合作。按照约定，大众按研发里程碑节点支付技术服务费，而非一次性买断技术。

　　自2024年双方正式合作以来，小鹏服务及其他业务的营收和毛利率出现爆发式增长。

　　毛利率75%是什么概念？据最新半年报数据，在所有A股上市公司中，毛利率超过这个数的不超过290家。

　　但是，75%是服务及其他业务的整体业务。

　　而小鹏的服务及其他业务收入主要来自三个方面：向汽车制造商提供的技术研发服务收入(包括与大众汽车的合作)、零配件销售收入及碳积分业务收入。

　　理论上，由于汽车销量的增多，小鹏零配件销售收入也应该呈现向上趋势。例如理想汽车，在这些业务上的收入2023年至今已经接近翻倍。

　　如果我们假设小鹏的零配件销售收入及碳积分业务收入相较于2023年同样翻倍。也就是今年上半年，这两项业务的收入和2023年持平。

　　那么小鹏上半年跟大众的业务收入为20.67亿元，毛利为24.79亿元，毛利率则高达120%！

47.32-26.65=20.67亿元

33.77-8.98=24.79亿元

　　而如果我们假设小鹏的零配件销售收入及碳积分业务没有增长，那么小鹏和大众的业务收入为35.74亿元，毛利30.41亿元，毛利率则高达85.08%。

47.32-11.58=35.74亿元

33.77-3.36=30.41亿元

　　无论是75%，85%，还是120%，这都是比较夸张的数据。

　　总而言之，对于这项毛利占比高、毛利率高的业务，小鹏有必要在财报中做更详细的披露。

二、资产负债表

　　小鹏的资产负债表同样令人感到担忧。资产端流动性在减弱。

　　现金及现金等价物+受限制存款及现金为223亿元，相较于去年年末的243亿元下降了约20亿元。

　　应收账款及票据+预付款、现金及其他应收款为78.25亿元，相较于去年年末的68.86亿元提升了约10亿元。

　　存货为137.29亿元，相较于去年年末的103.81亿元，大涨33.48亿元。

　　新能源汽车更新迭代越来越快，高额的存货对小鹏来说无疑是挑战！

　　值得一提的是，2024年之前小鹏的存货其实比较稳定，但是2025年，尤其是2025年下半年突然大幅度增长。

　　无论是绝对值还是增速，都值得关注。

　　除了资产端，小鹏的负债端也出现异样。今年上半年，小鹏的短期负债增长约46亿元，长期负债增长约24亿元！

　　同时，应付账款及票据达到了297.15亿元，同比下跌了3.21%。但是应计费用及其他应付款同比增长27.99%，达到了128.50亿元。

　　负债的增长也让小鹏的资产负债率由2025年年底的70.56%提升至73.41%！