大消费尚未整体复苏，场景变迁成亮点丨中报专题

　　消费场景有变迁。

《投资者网》张伟

　　今年以来，随着提振消费专项行动实施、优质产品及服务消费供给不断扩大、消费市场扩容提质，带动多家消费类上市公司业绩提升。

　　截至目前，A股消费类上市公司2026 年半年报披露完毕，内需市场的真实图景逐步浮出水面。消费复苏并非整齐划一的普涨行情，赛道与赛道之间、同赛道内部企业之间，呈现出截然不同走向。

　　几个代表性行业中，白酒仍周期筑底、内部分化加剧；乳业交出向好成绩单，行业周期压力得到缓释；美妆板块“冷热不均”，旅游业也有亮点。财报数据彰显消费市场复苏成色，从半年报成绩，大致窥视今年上半年消费市场的全貌。

白酒行业分化加剧

　　作为消费领域关注度最高的板块，白酒上市公司的成绩牵动人心。

　　白酒行业上半年依旧运行在周期调整通道，板块内部两极分化进一步放大：高端龙头守住基本盘、次高端普遍承压、部分区域酒企出现半年度亏损，控货稳价、消化渠道库存，成为多数酒企优先经营目标，营收利润让位于渠道健康度。

　　8月15日，贵州茅台（600519.SH）发布的半年报显示，公司上半年实现营收922.78亿元，同比增长1.3%；录得归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。其中第二季度单季的营收、净利润分别下滑5.23%和6.9%。

　　贵州茅台相关负责人表示，2025年底行业深度调整，公司主力产品面临较大市场挑战，上半年总体市场销售形势稳定，“行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，希望投资者基于长期主义导向看待茅台发展”。

　　其他龙头中，五粮液（000858.SZ）上半年实现营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.3%。五粮液表示，净利润同比增长主要受元旦、春节期间采取有效动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。

 　　次高端赛道成为本轮调整主力。根据2026年春糖会调研，白酒行业呈现"两头好、中间弱"格局。其中，次高端酒（300-800元）因商务场景恢复缓慢、渠道库存高、价格倒挂，目前仍是调整"重灾区"。

　　今世缘（603369.SH）的半年报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比 7.41%；归母净利润20.82亿元，同比 6.60%。目前公司产品结构发生明显变化，300元以上产品收入下滑13.19%，100 300元中端产品实现正增长，消费降级现象显现。

　　与次高端承压不同，区域酒企龙头展示一定韧性。迎驾贡酒（603198.SH）上半年营收34.16亿元，同比增加8.08%；归母净利润11.62 亿元，同比增加2.79%，依托本土市场，洞藏系列兼容大众消费，公司基本盘稳固，展现区域龙头韧性。

　　业内人士认为，白酒上市公司业绩分化格局已逐渐清晰，行业周期何时迎来底部拐点还有待观察；下半年在低基数影响下，白酒行业有望迎来边际改善，不过由于龙头业绩不及市场预期，短期白酒板块情绪或仍将承压。

　　中信证券研报指出，白酒行业底部特征逐步显现，库存去化、主动控货、渠道修复等信号已经出现，但并不代表马上迎来反转，行业依旧处于筑底阶段，复苏节奏要看下半年旺季动销表现。东吴证券同样提示，白酒板块已经告别普涨时代，未来机会更多集中在库存出清充分、产品结构稳固的头部与优质区域标的。

乳业半年报整体向好

　　与白酒内部出现分化不同，乳业板块的半年报整体向好。

　　行业龙头蒙牛乳业（02319.HK）上半年实现收入448亿元，同比增长7.8%；归母净利润达23.7亿元，同比增15.9%，核心经营指标增速大幅度跑赢行业。

　　另外两家港股公司同样表现良好。优然牧业（09858.HK）上半年营收106.27亿元，同比涨3.33%，净利润8.06亿元，较去年同期亏损近3亿元大幅扭亏。健合控股（01112.HK）上半年营收86.96亿元，同比增长23.7%；经调整纯利6.11亿元，同比增长153.2%。公司婴配粉收入增加超过50%，内地市场份额超过20%。

　　君乐宝递交的IPO材料显示，该公司今年上半年实现营收106.1亿元；经调整净利润为7.45亿元，同比增长12.7%。目前，低温液奶是君乐宝业绩增长的核心引擎。该板块2026年上半年达49.3亿元，同比增长25.2%，收入占比升至46.5%。

　　区域龙头新乳业（002946.SZ）发布的公告显示，公司半上半年营收为58.13亿元，同比增加5.2%，归母净利润为4.65亿元，同比增加17.24%。

妙可蓝多（600882.SH）发布的半年报显示，上半年公司实现营收33.04亿元，同比增长28.71%；录得归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%。目前，奶酪业务的营收占比达88.06%，标志着妙可蓝多的品类护城河持续加固。

　　天润乳业（600419.SH）上半年的营收为14.5亿元，同比上升3.9%；归母净利润为5425万元，较自去年同期的-2186万元扭亏为盈。不过该公司上半年的扣非净利润为1875万元，若扣除政府补助等非经常性损益，公司盈利持续性存疑。

　　目前，低温鲜奶、奶酪、功能性奶粉成为增长新引擎，大众基础白奶保持稳定基本盘，线上即时零售、社区团购等新渠道持续扩容，成为乳企重要增量来源。群益证券（香港）研报认为，乳业已经度过最艰难的成本周期，行业库存整体处于良性区间，龙头企业凭借渠道、品牌优势持续抢占中小品牌市场份额。

美妆板块“冷热不均”

　　美妆赛道2026半年报呈现显著“冷热不均”的格局。社零数据显示化妆品市场整体保持正增长，高端美妆韧性较强，国货品牌出现明显分化，功效护肤、个护品类景气度高，传统彩妆、大众白牌竞争加剧，不少企业增收不增利。

　　贝泰妮（300957.SZ）披露的半年报显示，公司上半年实现营业收入25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%。上半年销售毛利率达74.62%，稳居行业高位。目前公司的多品牌矩阵进入梯次发力阶段。

上海家化（600315.SH）上半年实现营业收入37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%。其中，美妆品类收入10.33亿元，同比增长38.3%，成为拉动增长的核心引擎。

　　此外，润本股份(603193.SH)、拉芳家化（603630.SH）上半年净利润均同比增长，丽人丽妆（605136.SH）上半年同比扭亏为盈。

　　珀莱雅（603605.SH）上半年实现营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比增长46.26%，但扣非净利润6.64亿元，同比下降13.80%。2026年6月，珀莱雅对花知晓加大投资并实现控股后，公司原本持有股份的公允价值上涨，产生了4.45亿元投资收益。剔除该因素后，主业盈利能力实则承压。

　　巨子生物（02367.HK）的财报显示，公司上半年实现营收29.18亿元，同比下降6.3%；归母净利润9.40亿元，同比下降20.5%。另外，上美股份（02145.HK）的财报显示，公司上半年净利润刚突破1亿元，同比下降接近80%。

　　国泰海通的消费研究报告指出，美妆行业已经告别流量红利时代，单纯靠投放换增长的模式难以为继。企业增长越来越依靠产品迭代、研发能力以及全渠道均衡布局。部分国货品牌面临的现实困境在于，线上流量成本持续走高，线下渠道拓展缓慢，一旦大单品进入衰退周期，就容易陷入业绩失速。

旅游、酒店成为亮点

　　在消费各大板块当中，旅游业是上半年的亮点。国内游、出境游需求持续释放，酒店、景区、旅游服务类上市公司半年报普遍报喜，出行链业绩延续复苏态势。

　　丽江股份（002033.SZ）今年上半年实现营收4.19亿元，同比上升10.95%；归母净利润为1.33亿元，同比上升40.5%。丽江股份称，业绩提升主要是因为上半年公司在索道运输业务方面受特殊天气影响有所减弱，游客接待人次同比上升。

　　九华旅游（603199.SH）公告显示，2026年半年度营业收入5亿元，同比增长3.43%；净利润为1.52亿元，同比增长7.27%。九华旅游称，主要得益于成本端的小幅管控，盈利端的小幅跑赢更多来自内部“节流”。

张家界（000430.SZ）发布的半年报显示，上半年公司实现营收2.12亿元，同比增长9.34%；归母净利润3.08亿元，同比增长1026.8%。不过公司上半年的非经常性损益总额高达3.28亿元，占归母净利润比例超过100%。

　　此外，锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、金陵饭店（601007）等酒店类上市公司上半年盈利都出现了不同幅度增长。

　　多家券商研究报告认为，目前旅游板块景气度已经回到较高水平，带动相关产业发展，未来增长更多来自产品升级、客单价提升。投资者需要区分短期客流红利与长期可持续盈利能力，警惕行业供给增加带来的价格竞争风险。

　　实际上，日常消费涵盖多个板块。本文仅选择了4个代表性的行业，以点概面。四大赛道的不同表现，本质是消费分级、场景变迁、行业周期等共同作用的结果。总的来说，消费复苏是渐进过程，不同赛道的节奏分化，或将在接下来一段时间里持续上演。对此你怎么看？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）