陈李 系东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长、中国首席经济学家论坛理事

5月开始，金管局因港币触及强方保证，下场干预，资金入港，hibor 利率下跌，投资者觉得是利好。后来发现，这些进来的资金并没有大幅流入股票，利好变成利空。两个月前阶段性卖出股票离场的资金，因为一直没有等到市场下跌，在时间成本影响下，不得不在近期再次买入股票，或将利好港股。

-此前利好：5 月份，资金入港，hibor 下跌，投资者预计增量资金入场。

-转落空：投资者发现，入港资金的投资去处，是存款、套息交易、债券、打新股和加密货币等。这些资金并没有大幅投资二级市场股票。

即使打新股，上市后就立刻卖出。比如，海天味业获得超过 60 倍认购，但上市后价格持平，没有上涨。说明部分资金在上市便锁定收益，并不停留在股市上。

-或将转利好：有些资金仍然会依据过去三年的经验，在市场高位卖出，然后等待市场下跌后再买入。经历了5月香港大规模资金入场，压低利率后，转为利空，市场迟迟没有下跌。直到现在，这些资金认同港股不可能大跌，正在考虑重新入场，形成新的增量资金。

如果已经获利了结的资金再入场，不太会追涨那些高位主题股票，新消费和创新药，更偏好选择短期落后的股票，比如：红利，一是，香港市场广谱利率下降，市场预期哪怕未来hibor利率会回升，预计相比去年还是会低很多；二是，国内利率水平较低，南向资金还是愿意增配港股高股息；三是，美国依然大概率下半年降息1-2次，形成全球利率下降环境。此外，还会自下而上地选择比较便宜或者涨幅相对落后的股票。

风险提示：历史经验不代表未来；地缘政治风险；政策不及预期；数据统计偏差等。