长城基金：本轮出清仍处中段，时间上不必抢跑

　　近期市场整体延续调整，但形态并非普跌，而是分化演绎至较为极致的风格再平衡。

　　从原因看，触发因素主要来自海外。中东冲突与霍尔木兹航运受限推动布伦特原油维持在110美元/桶上方；两家海外科技巨头财报显示资本开支不及预期，投资者对AI资本开支兑现的耐心在下降；美联储10月议息会议按兵不动，但内部分歧加大、美联储主席拒绝给出前瞻指引，市场对年底加息的定价明显抬升，长端美债收益率重回高位，持续压制全球高估值成长股的估值端。

　　往后看，11月3日美国中期选举是较大变量；若选举后中东冲突升级，油价与通胀的尾部风险仍在。基本面看，消费和投资仍有待进一步改善，但上市公司三季报盈利改善较为明显，尤其资源、电子、电力设备和化工等行业量、价、利润率同步走强。宏观承压、微观走强，构成“跌估值不跌盈利”的成因，也是本轮调整和以往盈利下行式调整的显著不同。

　　市场下跌空间已进入历史可比区间相对底部：创业板自高点最大回撤超过四成，回吐前期涨幅六成以上，与2015年6—9月、2021年12月至2022年4月两轮首跌的极值区间相当。

　　当前市场情绪已至一年低位：成交一度萎缩至1.5万亿元以下，双创换手率创近一年新低。我们认为，时间上本轮出清可能仍在中段：一是筹码，减仓只走完第一段；二是拥挤度，已从极值退回中性，且出现反复；三是节奏，历次首跌见底后的修复都不是直线，通常要经低位震荡、二次探底、催化确认。

　　策略上，建议“空间上不再恐慌，时间上不必抢跑”。一方面，关注银行、石油石化与煤炭、交运与公用事业等更具稳健性的行业；另一方面，科技板块不宜追跌，等待右侧布局的机会。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。