操作利率1.25%！下周一起政策利率换锚正式落地，隔夜逆回购常态化操作

　　10月30日，人民银行公开市场业务操作室披露，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。目前操作利率为1.25%。

　　这意味着隔夜逆回购利率作为主要政策利率即将正式执行。中信证券首席经济学家明明团队分析认为，隔夜逆回购定价1.25%与当前DR001运行中枢基本一致，释放了积极的稳定信号。往后看，短端机制改革后，也为贷款利率定价基准多元化与广谱利率下行的传导路径打下了基础。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，近日央行宣布“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”，引发市场流动性向宽预期。未来政策利率换锚并不意味着变相降息，前期市场对此或存在过度乐观解读。

　　根据央行此次披露的信息，将从11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标。此外，7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

　　原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

　　这意味着，央行行长潘功胜此前宣布“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”的想法即将正式落地。

　　明明团队分析认为，政策利率正式换锚隔夜，1.25%的定价确认既有资金中枢。

　　业内专家指出，隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

　　隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。隔夜市场体量最大、交易最活跃，主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。

　　隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

　　明明团队认为，从定价上看，隔夜逆回购1.25%较7天逆回购1.40%的利率低15bp（基点），而10月以来DR001已持续运行在1.25%~1.30%区间，新利率与既有资金中枢基本一致，此次政策落地后，预计资金中枢将围绕隔夜逆回购利率运行。

　　7天期逆回购，则从每日主工具退为阶段性补位工具。明明团队分析，本次7天逆回购操作方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，与MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购的招标模式看齐，操作时点收敛至税期、月末等流动性波动窗口。

　　今年二季度隔夜逆回购工具创设以来，隔夜—7天—3个月—6个月—1年的货币工具曲线已然形成，本次调整后7天期限让出主要政策利率地位，转而承担跨税期、跨月等特定时点的流动性补位职能，多重价位中标或赋予其一定的价格发现功能；OMO日常调控的精细化程度进一步提升，央行对短端流动性的管理效率进一步提升。

　　利率走廊同步换锚。明明团队表示，临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等原以7天逆回购利率为基准加减点的工具，本次统一调整为以隔夜逆回购利率为基准且幅度不变。

　　操作层面，明明团队说，11月2日起隔夜逆回购每日开展后的投放规模、7天逆回购在11月中旬税期的首次补位操作，考虑到年末政府债供给与跨年资金需求仍存，预计隔夜逆回购的弹性投放将成为对冲潜在波动的主要手段，资金面平稳宽松格局有望延续。

　　封面图片来源：宋欣章