斑马消费 杨伟

啤酒行情没来，“啤酒影子股”乐惠国际，近期遭遇爆炒，短短10个交易日股价上涨了67%。

几年前，乐惠国际投资设立鲜啤业务，经过运作，旗下“鲜啤30公里”已经成为“冷链鲜啤中国销量第一”。

当啤酒行业也遭遇挤压式增长与结构性繁荣，精酿便成为其中最具确定性的新赛道。尽管乐惠国际旗下鲜啤业务体量不大且仍处于巨亏状态，依然被市场赋予了啤酒新势力的标签。

但是，在巨头林立且相对割据的啤酒市场中，想要从零开始创立一家精酿啤酒新零售品牌，可能并不会那么简单。乐惠国际“鲜啤30公里”的长跑，才刚刚开始。

爆炒

此前几年，全面性的啤酒行情消失不见，今年也不例外。啤酒旺季已至，但华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太等头部公司，不仅未见行情启动，反而集体承受下行压力。

根本原因在于，精酿化和年轻化后，啤酒消费的季节性属性减弱，以前大多在夏季佐餐，现在一年四季啜饮。直接原因，则是最近几年啤酒市场再度遭遇增长压力，传统巨头尤为明显。

不过，结构性的啤酒行情还是出现了。而且，反认知般地出现在了大家都没有预料到的标的上。

5月26日，乐惠国际股价突然涨停，随后连续拉出多个涨停板。昨日，公司股价再度大涨6.97%，报收39.74元/股，最新市值47.97亿元。短短10个交易日，公司市值增加了67%。

要知道，此前一年多，乐惠国际股价持续低迷，市值长期徘徊在30亿元以下。

股价异常波动，引发市场强烈关注，公司不得不数次回复问询函称，不存在重大事项，不存在应披露而未披露的重大信息。

乐惠国际被资本关注，大概率与旗下的“鲜啤30公里”业务相关。

本来，乐惠国际只是一家啤酒设备供应商，堪称“啤酒行业的卖水人”。近年，公司借助产业优势，一脚跨入鲜啤市场。

2020年，公司看中精酿啤酒市场的行业性机遇，投入数亿元，在上海、宁波、长沙、沈阳和武汉建立5家规模鲜啤工厂，推出“鲜啤30公里”品牌。

乐惠国际的鲜啤产品，追求极致口感，“不杀菌、不过滤、内含活酵母”。为了提高配送效率，公司通过合伙与加盟等模式，开设了150多家“鲜啤30公里酒馆”；另外，在即饮渠道拥有近300家经销商；在零售渠道，也已经与麦德龙、大润发、全家等连锁品牌建立合作。

2024年，乐惠国际获得冷链鲜啤中国销量第一的荣誉。去年，该业务收入1.40亿元，同比增长33.36%，亏损7527.88万元。

尽管鲜啤业务体量仍然不大，且亏损巨大，但已然成为上市公司的核心增长点。而且，鲜啤业务毛利率超过30%，远高于公司传统业务20%左右的毛利率水平。

更关键的是，啤酒市场也进入了挤压式增长与结构性繁荣的局面。最重要的看点，便是来自于精酿啤酒，其中就包括鲜啤。

如果说，燕京啤酒（000729.SZ）凭借工业啤酒的精酿化，成长为近几年五大啤酒公司中最有看点的标的。那么，从啤酒设备跨入精酿啤酒市场的乐惠国际，自然也会因为精酿标的的稀缺性，而受到市场的追捧。

6月5日，中金公司、野村证券、中银基金在内的40余家投资机构，到上海鲜啤30公里城市酒厂调研，关注重点也是鲜啤业务的发展及预期。

转型

经过30多年的发展，乐惠LHEHUI已经成为全球最重要的啤酒设备供应商之一，积累了超过150家啤酒客户、500余家全行业客户，完成了300余个大型项目，创下了所有客户订单100%成功交付的行业纪录。

2017年，乐惠国际（603076.SH）上市，借助相关资源夯实了全球化布局，巩固了在细分市场的领导者地位。

但是，从上市前后开始，公司连续多年不温不火，收入徘徊在10亿元以下难有增长，业绩波动剧烈且偶有亏损。

乐惠国际的业务发展与业绩表现，与啤酒行业深度绑定。中国啤酒产量在2013年到达巅峰之后，便一路向下。行业调整期，对设备的需求自然难以增长。尽管乐惠国际近半业务来自海外，但海外啤酒市场的整体境况可能还不如中国。

即便中国啤酒行业在2016年之后，通过高端化和精酿这两大动能，获得了几年的复苏周期。但是，行业性的产能过剩越来越严重，犹如悬在行业参与者头顶的达摩克里斯之剑。

于是，乐惠国际“不熟不做”，开启了一条以啤酒设备为核心的小步快跑式的转型之路。

2019年，公司进入白酒装备业务，目前已经与前十大白酒公司中的绝大部分建立了合作，共获得白酒设备订单12.65亿元，已经成为中国白酒装备的龙头企业之一。2024年，白酒装备业务给公司带来1256.88万元。

乐惠国际子公司保立隆，专业发展饮料机械业务，过去4年贡献利润总额接近9000万元。

同时，公司正在积极培育乳品机械、威士忌白兰地伏特加等烈酒设备、锂电等新能源设备等新业务，用来降低对传统啤酒设备业务的依赖。

另一边，乐惠国际又亲自下场，从一家啤酒设备商，直接涉足啤酒业务，孵化精酿啤酒品牌。从B端到C端，从工业品牌到消费品牌，看起来是核心业务延伸，实际上不亚于一场跨界。

这两种业务，需要的是不同的能力。工业设备，需要的是制造能力，以及对行业发展趋势的把握；新消费品牌，更看重服务体系的搭建，以及对消费者的持续影响。这个挑战的难度，不亚于30多年前乐惠国际创业。

为此，公司付出了较大的代价。传统设备业务萎缩、鲜啤业务亏损，导致业绩整体承压。2024年，公司收入14.90亿元，同比下降9.77%，归母净利润2100.00万元，扣非净利润下降95.51%至114.79万元。

当前，中国啤酒市场的市场格局，已基本固化，前五大巨头占据90%以上的份额；另外的不到10%市场，分布着众多特色精酿啤酒品牌、中小型地方工业啤酒以及进口啤酒。

如果想要在这样的割据化市场中真正分得一杯羹，需要长期、持续的投入。为此，乐惠国际近几年紧盯业务回款、调整募投项目，似乎也做好了打持久战的准备。