红星资本局3月22日消息，3月21日，中药龙头白云山（600332.SH；0874.HK）发布了2025年年报，全年实现营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。

与2024年营收下滑三成相比，白云山2025年业绩实现止跌回升。不过，红星资本局注意到，公司五大业务中，仅医药商业板块收入增长，包含“国产伟哥”金戈（枸橼酸西地那非片）、王老吉凉茶等明星单品的化药科技、天然饮品等其他四项业务，收入均呈下滑趋势。

财报显示，2025年，金戈总共卖出大约7987.18万片，与2024年相比少卖约798万片，收入同比下滑26.18%。这是金戈继2024年销量、营收首次双降后，第二年继续下滑。

仅医药商业板块收入增长

五款主要药品销量下滑

财报显示，2025年，白云山的主营业务分为五大板块，分别是现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业和其他业务。其中，以医药产品、医疗器械、保健品等为主的医药商业板块撑起公司七成以上营收，实现收入569.83亿元，同比增长6.21%。

现代中药、化药科技、天然饮品、其他业务这四大业务板块分别实现收入67.76亿元、24.82亿元、96.72亿元、14.99亿元，分别同比下降6.54%、4.13%、0.34%、5.36%。

截图自白云山2025年年报

药品方面，白云山的现代中药板块有13家中华老字号药企，主要产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列、消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏、安宫牛黄丸、夏桑菊系列、复方丹参片系列等；化学药产品涵盖抗菌消炎类、男科用药及镇痛解热类品种，主要产品包括枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、注射用头孢呋辛钠、阿咖酚散等。

值得一提的是，白云山在财报中列举的十款主要产品中，枸橼酸西地那非片、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、阿咖酚系列、注射用头孢呋辛钠这五款产品2025年销量均出现下滑，其中小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠销量均出现两位数下滑，分别下滑19.59%、25.85%。

截图自白云山2025年年报

小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠2025年的营业收入分别为4.67亿元、2.64亿元，分别下滑19.75%、30.01%。

对此，白云山解释称，小柴胡颗粒销量下滑主要是市场需求下降；而注射用头孢呋辛钠在国家集采中标到期后续标，由于中标企业增加，市场竞争激烈，导致销量下降，且中标价格大幅下降，致使营业收入同比下降。

销量、收入均呈现两位数增长的是内科用药消渴丸，2025年收入5.24亿元，同比增长30.51%。白云山称，下属生产企业本年度加强基层推广，大力支持促销活动，并采取有效措施，维护该产品零售价格体系稳定。

除了前述药品，白云山的知名单品还有王老吉凉茶，也是天然饮品业务（主要企业为广州王老吉大健康产业有限公司，下称“王老吉大健康”）的主要收入来源。近年来，凉茶行业增速放缓，王老吉大健康的收入在2023年重回百亿元后，2024年又降至87.64亿元。2025年，王老吉大健康实现收入87.86亿元，同比微增0.25%。

金戈一年少卖798万片

逾20家药企的“国产伟哥”获批

红星资本局注意到，白云山最为外界关注的单品还要数金戈，该药用于治疗勃起功能障碍（ED）。作为辉瑞原研药万艾可（西地那非片）的首款国产仿制药，金戈于2014年上市，最初50mg*10片/盒的定价为345元，即每片34.5元。凭借首仿性价比优势与品牌推广，金戈的销量很快反超辉瑞。

米内网数据显示，在抗ED药物最重要的销售市场零售终端（实体药店及医药电商渠道，占比超9成）中，2018年，万艾可销售额同比下滑3.2%，金戈则同比增长了10.9%；2019年，金戈销售额和销量正式超越万艾可，成为国内“伟哥”市场的“一哥”。

根据白云山财报，2015年至2021年，金戈的销量从1495万片增至9849.82万片，以每年两位数的速度增长，并于2023年首次突破1亿片；销售额也从2015年的2.34亿元一路增长至2023年的12.90亿元，复合年增长率达23.79%，成为公司卖得最好、毛利率维持在90%的药品。

截图自白云山制药总厂官网

2024年，金戈的销量和收入首次出现了双降，其中营收为10.34亿元，同比下降19.81%；销量为8785.19万片，同比下降13.17%；库存为2420.11万片，同比上涨49.78%。白云山称，该产品竞品数量持续增加，市场竞争激烈，加之调整促销政策，销量同比有所下降，库存量同比增加。

到了2025年，金戈的销量和收入继续出现双下滑，其中销量为7987.18万片，同比下降9.08%；营收为7.63亿元，同比下降26.18%。不过，从白云山的十款主要产品看，金戈依旧是其收入最高的产品。

近年来，获批“国产伟哥”的药企也在不断增加。国家药监局官网显示，目前枸橼酸西地那非片已有逾20家药企的国产仿制药获批，涉及扬子江药业、齐鲁制药、修正药业、常山药业（300255.SZ）、朗圣药业等药企。截至目前，枸橼酸西地那非片共有227条申请受理信息，其中类型为“仿制”的就有近百条。

红星资本局注意到，同样用于治疗ED、由制药巨头礼来原研的他达拉非片（商品名：希爱力）也在分食西地那非的市场份额，近年来他达拉非国产仿制药也陆续获批，涉及厂家有正大天晴、天士力（600535.SH）、罗欣药业（002793.SZ）等。

面对市场竞争压力，白云山也有两手准备。2024年11月，白云山公告称，其用于治疗肺动脉高压的20mg规格西地那非片补充申请已获国家药监局批准。截至目前，白云山旗下白云山制药总厂已收到国家药监局核准签发的关于不同规格他达拉非片的药品注册证书，适用于治疗ED。