白酒半年报| 顺鑫农业仍未走出调整 白酒业务收入大降22%扣非净利率仅0.98%

　　出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2026年上半年，白酒行业进入了“加速出清”的新阶段。

　　上半年19家白酒上市公司实现总营收1978.94亿元，同比减少6.75%；归母净利润731亿元，同比减少8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从2025年上半年的-12.84%进一步下探至-15.34%，归母净利润增长率中位数更是从-24.63%下滑至-40.10%。

　　从行业层面看，亏损面在扩大。上半年仅4家公司营收正增长，4家公司净利润正增长，而营收降幅超过20%的企业从2025年同期的5家暴增至7家。更值得关注的是，已有3家白酒公司陷入半年度亏损——水井坊、皇台酒业和金种子酒。

　　从整体来看白酒呈现三大趋势

　　趋势一：增长模式发生转变，从以前的“以经销商为核心的压货式增长”，转向“以消费者为核心的动销式增长”。头部酒企正在加速转型，上半年贵州茅台直销渠道（自营店与i茅台）收入占比已经达到57.3%。

　　从预收款来看，今年上半年上市白酒企业合同负债总额为323.84亿元，同比减少了13.6%，19家上市酒企中，13家合同负债同比下降，行业风向标贵州茅台合同负债一举减少42.3%，泸州老窖、洋河股份也在大幅下滑。

　　从存货来看，行业存货总额从1683.25亿元增至1891.88亿元，同比增长12.4%。有三家公司存货增速超过20%，其中五粮液存货增长了27.68%，排第一。今世缘、皇台酒业、伊力特、古井贡酒、泸州老窖收入下滑的同时，存货增速均超过两位数。

　　趋势二：需求疲软和竞争加剧下，酒企陷入“毛利率下降+费用率上升”的双重挤压，净利率下滑幅度普遍大于毛利率。

　　上半年12家白酒公司毛利率下滑，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企达到了16家。剔除亏损酒企之后，舍得酒业净利率下滑幅度最大，从16.35%降至6.21%。

　　从费用率来看，上半年13家公司销售费用率在增长，管理费用率增长的公司也达到13家。综合财务费用率和管理费用率，有14家公司同比在增长。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖费用率均大幅增长。

　　趋势三：行业集中度进一步向头部提升。2025年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的43%，今年上半年则进一步提升至约47%。

　　集中度提升背后是其他酒企的加速出清。除了贵州茅台之外，其他大型酒企并不抗跌，五粮液上半年收入增长20.87%的背后是对2025年财报“重述”的结果，重述之前五粮液2025年上半年营收达到527.7亿元，2024年上半年达到506.48亿元，而今年上半年仅为284.17亿元。

　　此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。

　　顺鑫农业仍未走出调整 白酒业务收入大降22%扣非净利率仅0.98%

　　2026年上半年，顺鑫农业实现营业收入38.04亿元，同比下降17.17%；归母净利润4035.10万元，同比大幅下滑76.66%。在19家上市白酒企业中，其营收增速排名第12位，净利润增速排名第16位。

　　自2021年以来，顺鑫农业营收便持续下滑，今年上半年营收规模更是创出2012年以来的新低。净利率跌至1.15%，扣非净利率仅0.98%，已徘徊在亏损边缘。净利率的大幅崩塌，主要源自白酒收入锐减、费用率被动提升以及信用减值损失扩大等多重因素的叠加。

　　这家曾经的光瓶酒龙头，在经历了连续五年的下滑之后，仍没有走出调整。

　　分业务来看，公司“白酒+猪肉”双主业格局双双承压。今年上半年顺鑫农业白酒产业实现营业收入28亿元，同比减少22.33%，营收占比下滑至74%；猪肉产业板块实现营业收入8.99亿元，同比微增，不过猪肉业务毛利率仅为1.96%，对整体利润贡献微乎其微。

　　作为基本盘的低档酒（以牛栏山陈酿、传统二锅头为代表）收入21.13亿元，同比下降18.02%；中档酒（以牛栏山珍品、金标陈酿为代表）收入3.12亿元，同比暴跌37.35%；高档酒（以经典二锅头、百年牛栏山为代表）收入3.75亿元，同比下降29.22%。

　　核心大单品42度500ml牛栏山陈酿酒（白牛二）上半年销量超10万千升，同比仍下降10.07%。更惨烈的是金标陈酿——这款被公司寄予厚望、定位为“30-4元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”的战略产品，上半年销量同比下滑72.23%。

　　低线光瓶酒市场本身面临消费升级的压力，2022年6月份，国家市场监管总局又发布了白酒新国标，进一步加速了低端光瓶酒市场的洗牌。在这种情况下，牛栏山推出了纯粮固态发酵的“金标陈酿”，原本预期用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。此外，还在大力推广价格更高的“珍牛”，培育“百年”及“经典”系列。不过从目前来看，顺鑫农业的中高端产品并未培育起来，大本营光瓶酒市场也在失守。

　　渠道端同样不容乐观。截至2026年6月末，顺鑫农业经销商数量合计383个，报告期内净减少46家，渠道网络正在进一步收缩。

　　外部光瓶酒赛道竞争加剧，内部产品升级不成功、核心大单品持续下滑、经销商网络萎缩，顺鑫农业仍未出现走出困局的明确信号。