AI股独撑大局，宏观信号全面转空——下一波行情或将来势汹汹

美国科技股正处于基本面与宏观信号的罕见背离中：AI需求持续强劲，但日元升值、利率上行及CDS利差走阔不断释放压力，纳斯达克100却依然坚挺。高盛交易台主管Rich Privorotsky看好Astra带来的AI能力跃升，分析师Garrett则警告，极低相关性和波动率压缩或预示市场正酝酿更剧烈的行情。

当前美国科技股正处于罕见的“多空撕裂”状态：AI基本面持续走强，但日元升值、利率上行和信用利差扩大不断释放宏观压力，纳斯达克100指数却始终拒绝破位。

科技股眼下真正的风险并不在AI需求，而在于宏观环境与系统杠杆一旦突然转向，市场可能出现快速重定价。

高盛交易台主管Rich Privorotsky指出，前沿AI模型仍在持续突破能力边界，谷歌云和AI服务器需求保持强劲，博通甚至认为实际需求已经超过其2027财年1150亿美元的预期。但与此同时，日元走强、科技股CDS利差扩大、美债收益率上行，均指向金融环境正在收紧。

当基本面继续向上、宏观信号却不断转弱，而价格又拒绝确认任何一方时，市场往往正在积蓄一次更剧烈的方向选择。波动率市场也释放出类似信号：标普500六个月已实现相关性降至11，SPX跨式期权价格接近年内低点，意味着市场对未来大幅波动的定价仍然偏低。

AI多头逻辑未变，真正的风险来自宏观

AI基本面仍在持续强化。Privorotsky指出，前沿模型正在突破此前难以解决的数学和科学问题，包括OpenAI提出的纳维-斯托克斯方程解法。新一代模型Astra已在超过10万块GPU上训练，峰值功耗达到70至100兆瓦，模型能力也明显超越前代。

需求端同样没有明显降温。谷歌云单笔超过1亿美元的AI订单，环比和同比增速均超过一倍；AI服务器投资回收期已压缩至两年以内，采用自研芯片后甚至缩短至约一年。

博通则表示，实际AI需求已经超过其2027财年1150亿美元的展望。眼下制约行业扩张的因素，正从需求不足转向电力供应、数据中心选址和供应链产能。

因此，如果科技股从当前位置转跌，最值得警惕的并不是AI需求突然崩塌，而是利率、日元和杠杆同时施压。

日元走强，套息交易成隐性风险

日元升值正在成为市场最值得关注的宏观变量之一。

随着市场持续交易日本央行进一步收紧政策以及日本资本回流，日元不断走强。美国财政部长贝森特近期强硬表态称：“我现在就是庄家……你们可以随意押注我。”但这并未改变日元的升值趋势。

真正需要警惕的是日元融资的套息交易。一旦日本资本加速回流，日本债券和股票可能吸收更多资金，同时迫使美国市场去杠杆。

历史上，日元走强往往对应风险偏好下降和波动率上升。但本轮纳斯达克100指数对日元升值表现出更强的承受能力。这究竟意味着科技股足够强韧，还是宏观压力尚未完成传导，仍有待市场确认。

CDS利差走阔，股市却拒绝确认

信用市场已经释放出更明确的警告。

自8月中旬以来，科技股CDS利差持续扩大。7月CDS利差快速走阔时，纳斯达克100指数曾同步出现明显回调；但这一轮信用利差再次扩大，股票市场却几乎没有反应。

信用市场在示警，股票市场却拒绝确认。

利率市场也出现类似信号。美债收益率持续上行，本应进一步压制高估值科技股，但大型科技股依然保持韧性。短期看，这是市场承接能力较强的体现；但如果收益率继续攀升，当前被价格吸收的压力也可能集中释放。

波动率极度压缩，下一次突破或更猛烈

相比判断方向，市场当前更值得关注的或许是：波动率究竟被压缩到了什么程度。

标普500六个月已实现相关性已降至11。过去25年中，仅有2007年2月和2018年1月出现过类似水平，后者随后爆发了“Volmageddon”（“波动率末日”）。分析师Garrett指出，这种极端低相关状态历史上很少能够长期维持，最终往往伴随指数波动率和凸性的快速回归。

与此同时，SPX跨式期权价格仍接近年内低点，意味着市场对未来大幅波动的定价依然偏低。

当前市场形成了一个罕见组合：AI基本面走强，宏观与信用市场示警，纳斯达克100指数拒绝选择方向，波动率却被压在低位。一旦价格最终突破，行情可能伴随波动率快速回升，形成剧烈的单边走势。

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