2021年，五粮液（000858.SZ）总市值曾突破13300亿元，而今缩水至4500多亿，差不多9000亿市值跌没了。

机构也在持续“抛弃”五粮液。巅峰期持有五粮液的基金家数达到1327家，2024年末已仅剩654家，2025年一季度，前十大股东中又有4家选择减仓。

五粮液，A股著名的绩优大白马，是不是真没戏了？

笔者认为，市场对五粮液的悲观已经过头了，公司当前的估值已经低于其实际价值。目前的五粮液，缺的或许是再次被“价值发现”。

五粮液的估值，已经跌到了上一轮“白酒危机”的低点。

目前，五粮液市盈率约14倍，上一次估值这么低是什么时候呢？2012年、2013年的“白酒危机”。即随着八项规定出炉，白酒板块遭遇惨烈杀跌。

五粮液上市至今的平均市盈率为27.85倍，可以看出，目前五粮液估值水平仅历史平均水平的一半。现在五粮液，绝对处于历史性的低估阶段。

而现在五粮液的分红水平，又远远高于上一轮历史估值低点。

2011年到2013年，五粮液分红均仅占同期净利润约30%，而2024年，公司分红已经占到净利润的70%。

如果计算股息率，2012年末五粮液股息率仅1.77%（2011年分红总额/2012年末总市值），而现在五粮液股息率已经达到4.88%（2024年分红总额/当前总市值）。

另外，五粮液可以说没任何财务风险。目前公司账面现金1355.62亿元，资产负债率才23.34%。这家公司除了酒多，就是钱多。

当然，也可能有人要说，未来白酒越来越没人喝了，五粮液这种高端白酒会不会业绩越来越差？

对于未来，我们很难预测，但可以参考其他国家的历史。

我们参考日本。

日本90年代之后，经济放缓、人口萎缩，同时随着社会发展，健康观念普及，年轻人对于烈性酒越来越没兴趣。

当然，日本当年的情况与我们今天不能简单类比，但日本90年代以后，社会消费环境和大众消费心理的变化，显然与我们今天很相似。

在日本，占据高端烈性酒生态位的是威士忌。日本威士忌市场在上世纪80年代后确实持续萎缩。不过萎缩到一定程度后，又实现企稳回升。

1983年日本威士忌销量曾达到3.8亿升的峰值，2007年萎缩到峰值的五分之一，不过现在，又达到了峰值的近一半。

中国的情况呢？

我们白酒产量在2016年曾达到1358.4万千升，到了2024年仅414.5万千升，已经缩水到当年约三分之一。

如果不出意外，中国的白酒市场也会缩水——企稳——温和回升。

另外，值得注意的是，高端白酒的情况比整个白酒市场要好得多，我国的低端白酒市场早就在持续萎缩，然而这些年行业向头部的集中度也越来越高。

茅台、五粮液长期被认为是白酒行业top1、top2，2024年，茅五两家收入总额已经占白酒行业20家上市公司的59.25%，而2016年这一比重才48.5%。

趋势是越往后，头部份额越大，而且茅台和五粮液两家的市场地位又是长期稳固的。

另外，很多人可能没意识到，年轻人喝不喝白酒，跟茅台、五粮液这种公司的业绩没啥关系。

中国白酒市场太庞大了，除了茅台、五粮液，除了20家上市白酒企业外，还有一个巨量的下沉市场。目前，茅台+五粮液的年产量，大约是全国白酒产量的6%。

说明啥呢？白酒市场的整体萎缩，其实跟茅台、五粮液这种产品没多大关系。茅台、五粮液未来行不行，主要取决于庞大的白酒消费群体的支付能力，即不是有没有人喝的问题，而是大家有没有钱的问题。

简单讲，取决于中国的经济发展和居民财富增长的情况。

中国有十几亿人，五粮液一年才生产多少？只要中国经济持续发展，居民财富不断增长，五粮液这种高端白酒肯定是有市场的。

当然，如果有人就是不看好中国经济，不管怎么说，就是都不看好，那A股比五粮液更好的公司，也没多少了。那你又何必跟猪摔跤呢？