乳业翻身仗，正式打响！

2025年上半年，伊利股份交出了一份营收619.33亿元，同比增长3.37%的成绩单。有人一看就说：“才增长了3个点？不太行啊。”

再看利润，同时期伊利实现净利润72亿，同比微降4.39%，似乎更令人纠结了。

但说这话的人可能没意识到，当前我国乳业消费复苏的速度其实比想象中慢。

整个乳制品行业，2025年上半年营收平均增速只有1.8%，蒙牛同期也只增长了2.5%。对比下来，伊利其实已经“跑赢了”行业。

更重要的是，伊利乍一看好像赚的少了，但实则不然。

比起净利润，“扣非净利润”这个指标更能说明真实情况。若剔除2024年同期补贴、资产处置等非经常性收益，伊利2025年上半年扣非净利润实际上同比大增31.78%，为70.16亿。

这意味着公司主营业务依旧赚钱，而且赚得比2024年多得多，净利润微降只是“非经常性因素”拖累，并不是业务出问题。

那么，伊利是怎么保持这份韧劲的？

想要赚到更多钱，要么“节流”，要么“开源”。2025年的伊利，在这两端做得都很出色。

首先，节流——公司成本控制优秀。

成本控制有两方面，一方面是外部原料价格下降了，另一方面是公司内部的智能化升级了。

原奶，也就是生鲜牛乳的价格是乳制品的“命门”。

从2021年起，我国生鲜牛乳价格就有了下降趋势。到2025年上半年，更是降到了一个新低点——平均每公斤仅3元左右，同比又下滑了约12%。

伊利作为行业龙头，向上游牧场直采比例高，成本优势自然比中小品牌更明显。

另外，公司还率先完成了上中下游的全链数智化布局。

在供应链方面，伊利股份利用大数据和AI算法，实现对订单预测、物流调度的全程智能化管理，供应链响应时间从几天缩短到秒级，单吨供应链运输成本极大降低。

以上作用因素都能体现在公司毛利率上。2025年上半年，公司毛利率高达36.05%，是近些年最高的，比2024年同期高了1.27个百分点。

这意味着同样卖一盒奶，伊利2025年上半年能留下的利润比上一年多了——成本在降，效率在升，这就是它稳住业绩的底气。

其次，开源——第二增长极表现强劲。

很多人对伊利的印象还停留在“卖牛奶”，但看完2025年中报才发现，公司早已不是单靠液态奶“一条腿走路”，还同时布局了奶粉、奶酪、冷饮等新业务。

奶粉、奶酪方面，2025年上半年伊利的奶粉及奶制品营收同比增长14.26%，是传统液态奶增速的4倍还多。

其中婴幼儿奶粉市占率首次登顶全国第一；成人奶粉与同仁堂联名推出“欣活黄芪款”，切入中老年健康场景，增速超20%；奶酪业务快速逼近行业第一，国内市占率已达15.2%。

冷饮方面，2025年上半年公司冷饮业务实现营业收入82.29亿元，稳居全国第一。

报告期内，公司推出“巧乐兹”芋泥糯兹兹等新雪糕雪糕、“冰工厂”食用冰杯，满足了夏日消费者DIY场景需求，备受消费者喜爱。

可以说，伊利的“第二条腿”也成长得相当茁壮。

说了这么多公司的业绩、业务，大家最关心的可能还是，伊利股份，到底值不值？

要想知道这一点，就需要对其进行估值。对于消费行业而言，PE（市盈率）相对估值法是比较常见的。

其公式为：PE（TTM）=总市值/过去12个月净利润

截至2025年9月18日，伊利股份的总市值为1755.92亿，最近12个月的净利润为81.22亿，计算可得PE（TTM）值为21.62，处于历史较低水平。

由于公司净利润是在不断增长的，但其市值与过往相比并不算高，因此，伊利股份有被低估的可能性。

需要注意的是，在伊利的业务中，还拥有两个高速成长的领域——奶粉及奶制品、冷饮，所以，我们也可再综合PEG（市盈增长比率）来看一下。

与PE估值法相比，PEG估值法兼顾了净利润的增长率，用公式表示即为PEG=PE/（净利润增速×100）。

基于此，我们以10家主流券商对伊利股份2027年的预测净利润为基础，计算出2027年伊利股份净利润预测平均值为132.34亿，进而得出其未来三年净利润年复合增长率为16.07%。

截至2025年9月18日，伊利股份的PE（TTM）为21.62，由此可得其PEG估值为1.35。

理论上来讲，PEG＞1，公司一般处于高估状态。但需要注意的是，这种情况也可能反映出市场对公司未来成长性的高度认可，愿意给予一定的估值溢价。

这一点可以通过同业比较得到验证。

我们选取与伊利业务领域重合度较高的光明乳业（PEG1.99）、三元股份（PEG1.64）、新乳业（PEG1.11）作为可比公司进行分析。

对比来看，四家公司的PEG估值均＞1，意味着行业内公司可能普遍被给予更高的估值溢价。

所以，伊利股份的PEG值虽较高，但考虑到其行业龙头地位以及我国乳业的发展潜力，可以认为这一估值水平依然处于合理区间。

当然，任何估值指标都具有动态特性。无论是PE值，还是未来的净利润增速，都会随着行业景气度、公司战略执行等因素不断变化。

关键，还是需要持续跟踪公司的发展态势，才能做出更精确的判断。

最后，总结一下。

尽管伊利在2025年上半年表面上面临营收增长放缓、净利润微降的质疑，但深入分析后不难发现，这家乳业巨头依然具有扎实的经营韧性与成长潜力。

其核心业务盈利能力实际上仍稳定发力，奶粉、奶酪和冷饮业务也正成为新的增长极，只要方向不出错，伊利依然有能力拨云见日。