3月10日，蔚来（09866.HK；NIO.NYSE）披露了2025年第四季度及全年业绩报告。

2025年第四季度蔚来经营利润12.5亿元，四季度现金储备459亿元，环比增长近百亿元。

蔚来2025年第四季度主要财务业绩 图片来源：蔚来2025年第四季度及全年业绩公告

得益于四季度的表现，2025年全年蔚来实现汽车销售768.84亿元，同比增长32.0%；全年总收入874.88亿元，同比增长33.1%。

对于蔚来在2025年四季度的盈利，外界其实早已知晓。一个月前，蔚来创始人、董事长、CEO李斌就已经透露了蔚来将在2025年第四季度实现7亿元至12亿元的经营利润。

这是蔚来成立11年来首次实现季度盈利，背后“功臣”离不开乐道L90和蔚来ES8这两款纯电大三排车型。

尤其是售价超过40万元的全新ES8，让李斌实现了“2025年四季度盈利”的豪言。高盛在研报中写道，蔚来ES8在2025年第四季度的销量占比骤然提高到32%，而此前三个季度，这个数字仅有2%到5%。

反观乐道品牌，本应该和蔚来全新ES8一同扛起销量大旗的乐道L90，却在进入2026年呈现出了销量乏力的情况。

而蔚来全新ES8，尽管在1月和2月的月销依旧撑起了蔚来月销量的“半边天”，但也环比下滑。

如此来看，蔚来要实现全年盈利不仅需要更多产品，更需要找到复制全新ES8成功的方法。

纯电大三排，蔚来单季盈利的“功臣”

“增程大三排SUV的黄金时代正在过去，纯电大三排SUV的时代正在到来”，这是李斌自2025年9月之后，在内外部演讲中，提及次数最多的行业判断之一。

乐道L90与全新ES8上市后的销量，证明了这一点。

2025年第四季度，蔚来交付新车124807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%，创历史新高。蔚来品牌、乐道品牌和firefly萤火虫品牌，在第四季度交付分别达到了67433辆、38290辆和19084辆，均创下历史新高。

其中，价格区间在20-30万元的乐道L90，上市29天实现销量破万，成为蔚来公司历史上交付破万最快的车型，并在上市5个月实现交付43439辆。

全新ES8，在2025年9月正式上市并开启交付。10月，售价在40万元以上的全新ES8交付量超过1万辆。

随着产能的提高，2025年12月，全新ES8月销达到了22256辆。这也成为了蔚来在2025年第四季度实现盈利的关键，并推动蔚来四季度综合毛利率提高至17.5%、整车毛利率提高至18.1%。

不管是价格区间在20-30万元的乐道L90，还是售价40万元以上的全新ES8，可以在众多竞品的包围中得以冲出重围的关键，离不开蔚来独有的BaaS购车方案（租电方式购买）。

以标配102度电池的全新ES8为例，BaaS租电购买比整车购买车价低了10.8万元，购置税也少了7000多元。

价格吸引力之外，蔚来11年在充电站设施上的投入，也功不可没。

财报显示，截至2025年12月31日蔚来在全球已累计建成换电站3737座，充电站4877座。

李斌在3月8日的央视《对话》栏目中提到，自成立至今，蔚来在充换电基础设施领域持续投入超180亿元，“接下来的五年，每年至少部署1000座换电站，到‘十五五’结束，蔚来的换电站规模应该是10000座左右。”

蔚来做客央视《对话》栏目 图片来源：蔚来官方

蔚来的坚持确实培养了部分用户的消费习惯。蔚来披露的数据显示，2026年春节期间，蔚来累计提供充换电服务3271441次，其中换电服务达2073500次。

但代价却是，蔚来在11年里累计亏损超过千亿元。

得益于四季度的盈利，2025年全年，蔚来净亏损149.43亿元，同比下降33.3%。扣除股权激励费用及组织优化费用后，2025年全年蔚来经调整净亏损124.14亿元，同比下降39.4%。

“盈”也大三排，“困”也大三排

蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示，季度盈利充分印证了蔚来技术路线、产品以及商业模式的核心竞争力，也体现了蔚来体系化能力与运营效率持续提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。

但2026年，承担着蔚来盈利重担的乐道L90和全新ES8，其增长势头减弱。

尤其是乐道品牌，在进入2026年以来，交付量明显下滑。蔚来甚至在近两个月的交付数据中，鲜少单独提及乐道品牌的数据。

有接近蔚来的相关人士告诉时代周报记者，从行业整体态势来看，当前新能源汽车品牌销量普遍呈下滑趋势，乐道品牌也未能例外。

上述相关人士进一步表示，究其原因，一方面，乐道所处的价格区间，本身就是自主品牌竞争更为激烈的细分市场，而相较于同级别竞品在降价、促销等拉动销量的举措，乐道仍在坚守价格底线。

“另一方面，若想进一步提升销量，乐道在品牌知名度方面还需要较大提升，但品牌影响力的培育并非短时间内就能完成，需要长期持续的投入与布局。”

全新ES8的月销，在1月和2月虽然还保持在1万辆以上，但在高端SUV市场竞争加剧、新对手不断入局的情况下，也出现了较为明显的下滑。

官方数据显示，2026年前两个月，蔚来分别实现了27182辆和20797辆的交付，同比增长96.1%和57.6%。

但按照蔚来在2025年全年财报中提到的，2026年一季度80000-83000辆的交付指引来看，3月蔚来的交付数量要达到32032-35021辆，压力不小。

或为了守住爆款产品的热度，也或者为了降低销量压力，蔚来在销售端，专门针对全新ES8推出了10000元的购置税补贴；乐道品牌则加入了“7年低息”的大军之中，且通过BaaS方式购车，还可叠加购置税兜底优惠。

不仅如此，在正月十五的直播中，李斌还透露了蔚来2026年的产品规划，包括主品牌蔚来“5566”的年款升级、另一重磅车型ES9将于4月9日召开的技术发布会，以及乐道主攻大五座市场的乐道L80的相关信息。

业内人士认为，蔚来凭借11 年换电体系的深厚积累，叠加六座大三排车型的市场红利，当前已进入相对健康的发展阶段。

“从产品规划来看，蔚来并不缺车型，但结合现有产品结构与销量表现来看，蔚来缺的是挖掘出大三排之外的新爆款，也就是下一款核心走量车型，才能推动整体发展进入更稳健、更可持续的轨道，从而实现全年盈利的目标。”