由于面临新国标落地前的不确定时期，2024年电动两轮车业绩普遍不佳。年底新国标发布后，2025年两轮车企业绩全面爆发。尤其是具有差异化的电动两轮车公司一直保持稳定增长。

杨现华/文

日前，新能源汽车龙头比亚迪（002594.SZ）召开发布会，宣布全面入局电动两轮车、三轮车市场。发布会上，比亚迪提出“铅酸退场、铁锂新启”的口号。在行业已经发生变局情况下，比亚迪入局会给两轮车市场带来怎么样的变革呢？

比亚迪入局前，国家刚刚颁布了两轮车新国标不久。新国标强调安全与行业管理，提高铅酸车整车质量、使用塑料总质量限制5.5%以下等等。加之国家推出以旧换新补贴政策，新国标和以旧换新政策共同引导行业变革。

市场已经发生变化。2024年和2025年一季报显示，行业龙头如雅迪控股(01585.HK)营收和净利润均出现负增长，另一龙头爱玛科技（603529.SH）则保持了稳定增长，九号公司(689009.SH)增长超预期。

目前两轮车保有量超过4亿辆，需求以更新为主。企业要想能够脱颖而出，一是离不开行业格局优化带来的红利，二是需要企业抓住变革机遇，如两轮车电池从铅酸电池向锂电池转变的机会。

业绩分化

2025年一季度，A股上市的两轮车公司收入和净利润全面增长。其中，表现最突出的是九号公司。2025年一季度，公司实现营收51.12亿元，同比增长99.52%，即收入基本实现翻倍。实现归属母公司股东的净利润4.56亿元，涨幅更是达到了236.22%。

作为对比，2024年全年，九号公司才实现10亿元出头的净利润，公司2025年一个季度就接近上一年全年净利润的一半水平。

九号公司的表现并非仅此一个季度。自2021年净利润超过4亿元后，公司盈利一路走好，2024年突破10亿元，收入也从同期的90亿元出头一路增至140亿元以上。

九号公司一个突出的特点是毛利率较高。近些年来，公司毛利率保持在25%以上，2025年一季度已经达到29.67%。

2024年，九号公司电动两轮车实现销量259.9万辆，增长76.61%。从销售规模上看，九号公司不及部分同行，但是，公司两轮车平均出厂价约2774元，领先众多竞争对手。能够与之相较的是美股上市的小牛电动，2024年公司每辆电动车的均价超过3200元。

通过智能化和高端化，九号公司电动两轮车取得了高于诸多竞争对手的售价，但是仅从两轮车来说，公司20%左右的毛利率并未显示出明显的竞争优势。龙头公司的毛利率也基本在15%以上，2025年一季度，爱玛科技的毛利率19.63%。

九号公司通过差异化取得了更高的毛利率。电动平衡车/滑板车是九号公司的起家业务。虽然这一业务收入下滑，但2024年收入仍达到33.81亿元，接近电动轮车的一半。这一业务的毛利率33.32%，加之更高毛利率的机器人和配件等业务，使得九号公司的毛利率领先一众竞争对手。

电动两轮车的“一哥”是港股上市雅迪控股。2024年，雅迪控股实现营收282.36亿元，同比减少18.8%。公司股东应占净利润降至12.72亿元，同比下降了51.8%。

收入和销量上，雅迪控股仍是行业老大，净利润上，爱玛科技跃升一位成为行业冠军。2024年爱玛科技实现营收216.06亿元，同比微增2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%。爱玛科技也成为两轮电动车行业唯一盈利在20亿元左右的公司。

实际上，2024年不少上市两轮车的日子都不好过，除了雅迪控股外，新日股份(603787.SH)、绿源集团控股(02451.HK)的收入都在下降，收入增长除了九号公司和爱玛科技外，美股上市的小牛电动收入也取得了增长。增长和下降各占一半。

净利润则是涨少跌多。2024年净利润增长的只有爱玛科技和九号公司，剩余四家公司净利润全部负增长。

新机遇

如前所述，进入2025年后，两轮电动车企迎来全面复苏。A股上市的爱玛科技、九号公司和新日股份全面实现增长。

2025年一季度，爱玛科技和新日股份分别实现营收62.32亿元和10.54亿元，同比增长25.82%和39.47%，实现归母净利润6.05亿元和2992万元，同比增长25.12%和19.08%。

进入2025年，供给端新国标落地降低外部环境不确定性，需求端以旧换新政策持续发力，故供需合力激发终端需求，拉升行业信心。

不难发现，新国标落地推动了两轮车行业再次实现高增长。两轮车新国标于2024年12月底发布，将于2025年9月1日实施。

相较于2018年老版，2024年新版国标变化主要体现在铅酸车整车质量上限由55kg提升至63kg；电池组、控制器、限速器防篡改；要求企业质量保证能力和产品一致性；要求电动自行车具备北斗定位；强化非金属材料防火阻燃要求，塑料件质量占比不超过整车的5.5%等方面。

在落地节奏方面，新国标设置了8+3个月的生产、销售过渡期，具体为：2024年12月31日新国标发布；2025年9月1日新国标开始实施，停止生产老国标车；2025年12月1日停止销售老国标车。

在新国标正式发布后，两轮车生产企业与经销商逐步有序安排生产与进货节奏。此前新国标正式文件标准并未确定，下游渠道提货意愿一定程度受到影响。新国标正式文件发布后，渠道库存及动销水平将逐步恢复常态。一季度上市两轮车企的高增长即是最佳佐证。

不仅如此，两轮车以旧换新政策延续且有望逐步优化。2025年1月初，国家发展改革委和财政部发文通知指出加快推进电动自行车以旧换新。明确在2025年将继续实施两轮车以旧换新补贴。

商务部数据显示，截至2025年4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年9-12月置换总量的2.4倍。随着两轮车销售旺季的到来，以旧换新节奏有望不断加快。

格局红利

如前所述，凭借智能化和高端化的定位，九号公司两轮车取得了更高的单价，也获得了更高的毛利率。

电动两轮车具有准入门槛低、业务同质化的特点。国盛证券指出，两轮车生产企业偏组装性质，上游原材料组成多单位成本高，需求端为代步基础功能溢价能力偏弱。规模效应不强。生产端多SKU模式下规模效应较弱，龙头毛利率和行业无明显差距。

行业格局来看，国盛证券预计集中度仍能提升。一方面，行业生产标准不断严格，中小企业持续出清；另一方面，龙头企业在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道也在加剧马太效应。

截至2025年4月底，国内电动两轮车保有量已超过4.2亿辆，需求以更新为主。新国标出台前行业稳态销量约3500万辆/年，政策催化下2023年达到5500万辆/年。

这主要受三方面影响。上游两轮车原材料主要为电池、电机等，为充分竞争状态，各品牌纵向产业链一体化预计可以小幅增厚利润。生产端一方面格局仍待集中，价格战可能性仍存；另一方面，电动两轮车用户价格敏感性高，提价空间或较小。

下游相较于空调渠道，电动两轮车渠道层级扁平，且加价倍率低，向下游压降利润可能性不高。

因此，通过差异化竞争而不仅仅是普通的组装才可以获得更多的盈利空间。如前所述，九号公司通过智能化和高端化提高了公司的盈利能力。公司表示，当前，智能化与创新功能加持的短途出行产品市场需求持续增长。

电动自行车轻量化是大势所趋。相同容量下，锂电池较铅酸电池体积更小、重量更轻，使用寿命是铅酸电池的2-3倍左右。此前的2024年8月底，国家已经发文，对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。

售价更高的九号公司和小牛电动的两轮车基本使用锂电池，不使用铅酸电池。在大量老旧、超标电动车面临更新换代的情况下，能够抓住这波机遇的公司无疑将获得更多的成长机会。

本文刊于05月31日出版的《证券市场周刊》